报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入和归母净利润同比下降，主要因新旧工程项目交替致收入阶段承压；下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为79.4亿/86.3亿/93.0亿，同比+10.2%/+8.6%/+7.8%，对应PE9X/9X/8X；四川路桥作为四川省地方国企享受川渝区域投资机会，分红率维持50%彰显股东回报力度，具备较强配置价值，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月22日收盘价8.50元，一年内最高/最低9.12/5.19元，市净率1.6，股息率6.52%，流通A股市值56,981百万元，上证指数3,299.76，深证成指9,870.05 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.49元，资产负债率78.87%，总股本8,710百万，流通A股6,704百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|115,042|107,238|109,821|118,758|125,239| |同比增长率（%）|-14.9|-6.8|2.4|8.1|5.5| |归母净利润（百万元）|9,004|7,210|7,944|8,629|9,303| |同比增长率（%）|-19.7|-19.9|10.2|8.6|7.8| |每股收益（元/股）|1.04|0.83|0.91|0.99|1.07| |毛利率（%）|18.1|15.7|16.0|15.9|15.4| |ROE（%）|20.0|15.1|15.6|15.5|15.3| |市盈率|8|10|9|9|8| [6] 公司经营情况 - 2024年归母净利润同比-19.92%，扣非利润同比-29.69%；营业总收入1,072亿，同比-6.78%；毛利率、归母净利率分别为15.68%、6.72%，同比分别-2.47pct、-1.10pct；期间费用率合计为7.35%，同比-0.35pct；资产及信用减值损失4.11亿元，占比营收0.38%、同比-0.39pct；累计分红36.06亿，占全年归母净利润50.0%，股息率4.87%（按25年4月22日收盘价计算） [7] - 工程施工板块2024年收入929.52亿元，同比-10.53%，毛利率下降2.41pct至15.56%；矿业及新材料板块收入33.43亿元，同比+98.13%，毛利率提升4.19pct至5.05%；高速公路投资运营板块收入28.84亿，同比-3.96%，毛利率下降2.85pct至63.43%；清洁能源板块收入6.10亿，同比+33.26%，毛利率提升7.84pct至45.56%；贸易销售板块收入67.06亿，同比+28.42%，毛利率下降0.03pct至0.31%；其他板块收入1.04亿，同比-35.75%，毛利率下降3.9pct至10.90% [7] - 2024年经营活动现金流净额为34.27亿，同比多流入55.45亿元；收现比90.1%，较去年同期上升6.44pct，应收票据及应收账款同比增加63.39亿，存货同比增加5.63亿，合同资产同比增加49.18亿，合同负债增加10.84亿；付现比89.1%，同比上升0.94pct，应付票据及应付账款同比增加42.60亿，预付款同比增加8.07亿；年末资产负债率78.9%，较23年末下降0.06pct [7] 发展机遇 - 公司作为成渝地区建设主力军，有望充分享受成渝经济圈发展建设红利，带动业绩提升 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|115,042|107,238|109,821|118,758|125,239| |其中：营业收入|115,042|107,238|109,821|118,758|125,239| |减：营业成本|94,171|90,427|92,277|99,844|105,924| |减：税金及附加|349|390|400|432|0| |主营业务利润|20,522|16,421|17,144|18,482|19,315| |减：销售费用|34|57|58|63|0| |减：管理费用|2,121|2,260|1,977|2,173|2,192| |减：研发费用|3,996|2,698|2,746|3,028|3,131| |减：财务费用|2,710|2,864|2,612|2,529|2,519| |经营性利润|11,661|8,542|9,751|10,689|11,473| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-544|-210|-233|-277|-187| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-350|-200|-200|-200|-200| |加：投资收益及其他|288|1,005|800|800|800| |营业利润|11,049|9,144|10,119|11,011|11,887| |加：营业外净收入|-81|11|0|0|0| |利润总额|10,968|9,155|10,119|11,011|11,887| |减：所得税|1,931|1,790|2,005|2,196|2,385| |净利润|9,037|7,365|8,114|8,814|9,502| |少数股东损益|34|155|170|185|200| |归属于母公司所有者的净利润|9,004|7,210|7,944|8,629|9,303| [9]