报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润大幅下滑，2025Q1亏损收窄，胶膜业务盈利有望逐步修复，汽车材料业务有望放量高增改善业绩，因此维持“增持”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为48.72亿元、25.91亿元、19.53亿元、26.70亿元、34.41亿元，同比分别为-8.20%、-46.81%、-24.64%、36.73%、28.88% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为-2.29亿元、-5.58亿元、-0.95亿元、0.45亿元、1.39亿元，同比分别为-556.29%、-144.31%、83.02%、147.86%、207.27% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为-2.72元/股、-6.65元/股、-1.13元/股、0.54元/股、1.66元/股，2026 - 2027年P/E分别为71.31、23.21 [1] 事件情况 - 2024年公司实现营收25.9亿元，同比-47%，归母净利润-5.6亿元，同比-144%，毛利率为-0.44%，同比下降3.8pct；24Q4实现营收5.4亿元，同环比-42%/-5%，归母净利润-3.1亿元，同环比-102%/-181%，毛利率为-1.28%，同环比+2.3/1.8pct；2025Q1实现营收3.16亿元，同环比-64%/+41%，归母净利润-0.57亿元，同环比-205%/+81% [8] 业务情况 - 2024年胶膜营收25亿元，出货4.24亿平，同比下滑25%，24Q4预计出货约1亿平，环比基本持平；盈利受膜价下行、库存减值损失和资产处置收益影响下滑，测算单平净利约-3～-3.1元（剔除减值等影响后约-1.6元/平）；25Q1预计出货约0.7 - 0.8亿平，环比下滑约30%，单平净利约-0.8元，亏损收窄，3月起下游胶膜需求旺盛推动胶膜价格上涨10%，Q2出货及盈利有望进一步修复，全年预计胶膜出货约4亿平 [8] - 24年成立汽车团队，在PDCLC调光膜上取得技术突破，当前产能20万平（对应10万辆车），已拿到4个定点，首个定点车型智己L6已于4月发布上市，Q2有望陆续交付放量，25年计划继续增加定点，26年进入交付放量阶段；目前调光膜匹配车型已下沉至20万元+车型，自研染料降本，远期成本有望再下降50%；AXPO皮革及PVE玻璃封装胶膜有望于25H2及26年陆续拿到定点贡献增量业绩 [8] 费用与现金流情况 - 2024年期间费用2.7亿元，同比-10%，期间费率10.3%，同环比+4.2pct；2025Q1期间费用0.48亿元，同环比-30%/-33%，期间费率15.3%，同环比+7.4/1.9pct，主要系胶膜价格下行营收降低导致费率上升 [8] - 2025Q1经营性净现金流为3.6亿元，同比-67%；2025Q1末存货约1.2亿元，较2024年末下降21% [8] 盈利预测调整情况 - 下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为-0.9/0.5/1.4亿元（2025 - 2026年前值为1.5/2.2亿元），同增83%/148%/207%，对应PE为-/71/23倍 [8]