报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司24年营收48.4亿元，同比0.5%，归母净利润1.8亿元，同比 - 37.8%，毛利率13.8%，同比 - 4.3pct，归母净利率3.8%，同比 - 2.3pct [8] - 考虑公司出货及毛利率不及预期，下调25 - 26年盈利预测，预计归母净利润分别为3.3/4.3亿元（原值为8.0/9.8亿元），同增79.0%/32.2%；27年归母净利润预期5.1亿元，同增19.1%，25 - 27年归母净利润对应PE 19/14/12x，考虑公司双海战略仍在逐步兑现，成长空间大，维持“买入”评级 [8] 报告各部分总结 业务拆分 - 陆风塔筒（含混塔）实现营收40.3亿元，同比 + 15.2%，毛利率13.7%，同比 - 5.2pct；海风塔筒管桩实现营收6.7亿元，同比 - 37.8%，毛利率8.1%，同比 - 1.8pct [8] - 陆风钢塔销量48.3万吨，同比 + 9.9%；混塔销量13.6万立方米，同比 + 685.8%；海风塔筒管桩8.1万吨，同比 - 36.8% [8] 地区拆分 - 国内实现营收31.4亿元，同比 - 8.1%，毛利率10.4%，同比 - 3.0pct；海外实现营收16.9亿元，同比 + 21.6%，毛利率20.3%，同比 - 9.0pct [8] 期间费用及现金流情况 - 24年期间费用3.8亿元，同比 - 21.5%，费用率7.9%，同比 - 2.2pct，其中Q4期间费用0.9亿元，同环比 - 55.7%/-16%，费用率5%，同环比 - 6.6/-3.7pct [8] - 24年经营性净现金流 - 3.8亿元，同比 - 1.7亿元；24年资本开支2.7亿元，同比 - 37.4%；24年末存货18.9亿元，较年初 + 6.2% [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4838|5866|6839|7864| |同比（%）|0.52|21.25|16.59|14.99| |归母净利润（百万元）|181.96|325.66|430.53|512.92| |同比（%）| - 37.77|78.97|32.20|19.13| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.19|0.35|0.46|0.55| |P/E（现价&最新摊薄）|33.24|18.57|14.05|11.79| [1][9]