报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 春节档票房创新高以及费用控制较好带动公司 2025Q1 业绩增长；探索影院商业模式促进非票业务增长；IP 业务成为重要新增长引擎；公司明确 iNEW 新战略推进大 IP 开发进程积极探索 AI+IP 有望构建第二增长曲线 [8][9][10][14] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年营收 6.90 亿元（YOY -13.19%），归母净利润 0.90 亿元（YOY -29.08%），扣非归母净利润 0.17 亿元（YOY -72.32%），业绩承压主要系电影大盘疲软影响影投业务；2025Q1 营收 2.48 亿元（YOY +17.90%），归母净利润 0.65 亿元（YOY +41.55%） [7][11] - 2024 年毛利率 23.4%（同比 +0.6pct），净利率 17.5%（同比 -0.7pct），期间费用率 18.51%（同比 +4.32pct）；2025Q1 毛利率 32.95%（同比 +2.1pct），净利率 28.77%（同比 +4.1pct），期间费用率 8.1%（同比 -3.4pct） [11] 业务板块情况 电影放映业务 - 2024 年电影放映收入 4.54 亿元（YOY -17.33%），毛利率 -2.66%（同比 -4.23pct）；2024 年影投实现票房 4.19 亿元（YOY -27%），市占率 1.09%（同比 -0.06pct）；2024 年末直营影院/银幕分别为 51 家/372 块 [11] 非票业务 - 2024 年卖品收入 0.61 亿元（YOY -13.58%），毛利率 57.35%（同比 +0.39pct）；广告收入 0.42 亿元（YOY +9.87%），毛利率 92.03%（同比 +5.2pct） [11] 发行业务 - 2024 年发行业务收入 0.2 亿元（yoy -38%），毛利率 97.61％（同比 +13.73pct）；2024 年发行电影《好东西》累计票房 7.2 亿元，储备有《千里江山图》《密档》《拼桌》等电影 [11] IP 业务 - 2024 年 IP 业务营收 0.7 亿元（YOY +62.74%），毛利率 90.9%（同比 +6.45pct） [12] - 内容焕新方面《小妖怪的夏天》定档 2025 年暑期档，《中国奇谭 2》预计 2025 年上映；商业授权与国内外品牌展开合作覆盖 14 大细分领域，年度合作项目全网声量 71.2 亿元；游戏方面与恺英合作的《代号：黑猫警长》预计 2025 年上线；文创方面“上影元品”累计推出近 500 款 SKU [12] AI 合作业务 - 发起全球 AI 电影马拉松大赛，聚焦 AI 短剧及影视垂直领域的应用开发；与字节跳动旗下即梦 AI 达成战略合作，围绕内容创作、IP 焕新等领域全方位合作；与跃然创新就“IP+AI 玩具”领域达成战略意向 [12] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 9.90/11.15/11.92 亿元，归母净利润为 2.32/2.93/3.36 亿元，对应 PE 为 54/43/37X [13][14]