报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 南华期货2025年一季报显示营业总收入5.3亿元（同比-46.2%），净额法营业总收入2.7亿元（同比-10.9%），归母净利润0.9亿元（同比+0.1%）；公司若赴港上市成功有望巩固境外业务优势，维持盈利预测，给予2025年业绩18倍PE估值，对应目标价15.78元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 主营收入2024A为57.12亿元，2025E为73.52亿元，2026E为80.50亿元，2027E为88.41亿元，同比增速分别为-8.6%、28.7%、9.5%、9.8% [4] - 归母净利润2024A为4.58亿元，2025E为5.35亿元，2026E为5.76亿元，2027E为6.45亿元，同比增速分别为14.0%、16.8%、7.7%、11.9% [4] - 每股盈利2024A为0.75元，2025E为0.88元，2026E为0.94元，2027E为1.06元；市盈率2024A为16.97倍，2025E为14.52倍，2026E为13.48倍，2027E为12.05倍；市净率2024A为1.89倍，2025E为1.67倍，2026E为1.50倍，2027E为1.35倍 [4] 公司基本数据 - 总股本61006.59万股，已上市流通股61006.59万股，总市值77.78亿元，流通市值77.78亿元，资产负债率89.41%，每股净资产6.80元，12个月内最高/最低价为14.54/8.32元 [6] 收入端情况 - 报告期内利息净收入/手续费及佣金净收入/投资净收益+公允价值变动净损益/其他业务收入分别为1.4、1.1、0.2、2.7亿元，同比-20.5%、-22.1%、+159.2%、-60.9%；25Q1期货市场成交量18.5亿手（同比+22.5%），成交额162.0万亿元（同比+30.5%），报告期末公司合并口径保证金规模332.3亿元（同比+13.2%），利息收入下滑预计受市场利率波动影响 [9] 利率情况 - 自2024/12/18美联储降息25bp后，联邦基金利率目标区间保持在4.25%-4.50%，根据美联储3月发布的《经济预测摘要》，今年将降息两次、每次25个基点，最终中位预期落在3.75%-4.00%；CME“美联储观察”显示6月降息25bp的概率达65.1%；鉴于美国关税政策，若通胀加剧，美联储可能维持或提高利率，预计今年联储利率维持高位，南华境外清算牌照体系完善，高利率环境与客户权益扩张将支撑境外利息净收入增长 [9] 上市情况 - 4月17日公司向香港联交所递交发行股票并挂牌上市的申请，若赴港上市成功，有望加速国际化布局、巩固境外业务护城河优势 [9] 投资建议 - 维持盈利预测，2025/2026/2027年EPS预期为0.88/0.94/1.06元，BPS预期为7.63/8.50/9.47元，ROE为11.5%/11.1%/11.2%，当前股价对应PE分别为14.52/13.48/12.05倍；给予公司2025年业绩18倍PE估值，对应目标价15.78元，维持“推荐”评级 [9] 附录：财务预测表 - 资产负债表和利润表对2024 - 2027E各财务指标进行了预测，如现金及存放中央银行款项、交易性金融资产、营业总收入、手续费及佣金净收入等 [10]