报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价为 113 元/股，对应 26 年 43 倍 PE [2][9] 报告的核心观点 - 预计随着公司高端品牌占比不断提升，公司盈利能力与品牌效应将得到进一步增强，上调公司 25 - 26 年 EPS 预测为 1.99/2.62 元/股（原预测为 1.98/2.61 元/股），并引入 27 年预测 3.29 元/股 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年实现营收 52.45 亿元，同比增长 21.22%，归母净利润 6.25 亿元，同比增长 45.68%，扣非归母净利润 6.00 亿元，同比增长 42.08%；单 4 季度营收 15.73 亿元，同比增长 29.55%，归母净利润 1.54 亿元，同比增长 34.78%，扣非归母净利润 1.57 亿元，同比增长 43.03%；2025Q1 营收 14.80 亿元，同比 +34.82%，归母净利润 2.04 亿元，同比 +37.68%，扣非 1.99 亿元，同比 +44.20% [2] 自有品牌业务情况 - 2024 年自有品牌业务收入 35.45 亿元，同比增长 29.14%，占公司整体收入比重提升至 67.59% [3] - 弗列加特作为高端品牌，聚焦“鲜肉精准营养”，2024 年双十一登顶天猫猫粮品类销售冠军，全网销售额同比 +190%，同年推出超高端狗粮品牌汪臻醇抢占高端狗粮细分赛道 [3] - 2024 年双 11 期间 BARF 全网销售额同比增长 150%；2025Q1 麦富迪全系列销售额增速约 30%，弗列加特淡季延续近 150%高增，“三弗”开年获佳绩有望优化品牌矩阵结构 [3] 产品结构情况 - 2024 年主粮营收 26.90 亿元，同比 +28.88%，占比提升至 51.30%；零食 24.84 亿元，同比 +14.66%，占比下降至 47.35% [4] 渠道与盈利情况 - 2024 年品牌直销业务收入达 19.69 亿元，占比由 23 年的 28.56%提升至 37.55%，经销占比下降 8.5pcts [4] - 2024 年净利率由 23 年的 9.95%提升 2.01pct 至 11.96%；2025Q1 净利率进一步上行至 13.82% [4] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,245|7,074|8,733|9,702| |同比增速(%)|21.2%|34.9%|23.5%|11.1%| |归母净利润(百万)|625|796|1,048|1,318| |同比增速(%)|45.7%|27.5%|31.6%|25.8%| |每股盈利(元)|1.56|1.99|2.62|3.29| |市盈率(倍)|63|50|38|30| |市净率(倍)|9.5|8.2|6.9|5.7| [5]