报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年全年及2025Q1业绩符合预期，2024年公司收入20.66亿元（+25.18%），归母净利润6.73亿元（+26.08%），2025Q1公司实现收入5.64亿元（+23.93%），归母净利润1.83亿元（+30.69%） [8] - 2024年冠脉通路和外周介入业务增长强劲，国内医院覆盖度提升，海外市场稳步拓展，自主品牌增长趋势好 [8] - 2025Q1业绩符合预期，毛利率和净利率环比提升 [8] - 加大研发投入，期待今年电生理新品放量 [8] - 考虑新产品推广销售费用率提升，下调2025年归母净利润至9.07亿，上调2026年归母净利润至12.15亿，预计2027年为16.07亿元，对应当前市值PE分别为48/36/27倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,650|2,066|2,684|3,455|4,474| |同比（%）|35.71|25.18|29.93|28.72|29.50| |归母净利润（百万元）|533.92|673.15|907.25|1,215.39|1,607.37| |同比（%）|49.13|26.08|34.78|33.96|32.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.50|6.93|9.35|12.52|16.56| |P/E（现价&最新摊薄）|82.37|65.33|48.47|36.18|27.36| [1] 市场数据 - 收盘价453.00元，一年最低/最高价303.52/569.00元，市净率16.28倍，流通A股市值和总市值均为43,978.13百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产27.82元，资产负债率12.98%，总股本和流通A股均为97.08百万股 [6] 事件 - 24年全年公司收入20.66亿元（+25.18%），归母净利润6.73亿元（+26.08%），扣非净利润6.43亿元（+37.29%）；25Q1公司实现收入5.64亿元（+23.93%），归母净利润1.83亿元（+30.69%），扣非净利润1.81亿元（+32.23%） [8] 业务情况 - 2024年冠脉通路收入10.54亿（同比+33.30%）、电生理收入4.40亿（同比+19.73%）、介入类收入3.51亿（同比+37.09%）、OEM收入1.65亿（同比下滑21.67%）、非血管治疗类收入0.39亿（同比+135.05%）；国内市场电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1,360家；冠脉和外周产品线市场覆盖率和入院渗透率分别增长超15%和近20% [8] - 24年海外收入2.80亿元（+19.75%），国际业务自主品牌同期增长45.88%，在中东、非洲、欧洲等区域表现突出，在多个高端市场实现入院突破，通过设立海外子公司深耕重要海外市场 [8] 2025Q1业绩情况 - 25Q1公司实现收入5.64亿（+23.93%），归母净利润1.83亿（+30.69%），扣非归母净利润1.81亿（+32.23%），25Q1毛利率73.09%，净利率31.99%，环比24Q4毛利率71.25%，净利率25.16%分别提升1.84pct，6.76pct [8] 研发情况 - 2024年研发费用2.91亿（+22.12%），重点推进PFA网篮耗材、ICE项目等研发，已获多项核心产品注册证 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1,617|2,697|4,102|5,857| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|1,081|2,351|3,668|5,306| |经营性应收款项（百万元）|116|130|166|213| |存货（百万元）|399|193|242|307| |非流动资产（百万元）|1,364|1,462|1,511|1,530| |资产总计（百万元）|2,981|4,159|5,613|7,388| |流动负债（百万元）|406|671|903|1,064| |非流动负债（百万元）|20|25|30|35| |负债合计（百万元）|426|696|933|1,099| |归属母公司股东权益（百万元）|2,516|3,425|4,642|6,250| |所有者权益合计（百万元）|2,555|3,463|4,680|6,289| |负债和股东权益（百万元）|2,981|4,159|5,613|7,388| |营业总收入（百万元）|2,066|2,684|3,455|4,474| |营业成本(含金融类)（百万元）|572|709|888|1,127| |税金及附加（百万元）|25|27|35|45| |销售费用（百万元）|373|483|622|805| |管理费用（百万元）|92|121|138|179| |研发费用（百万元）|291|376|484|626| |财务费用（百万元）|-13|-17|-39|-66| |营业利润（百万元）|754|1,042|1,405|1,858| |利润总额（百万元）|746|1,043|1,405|1,858| |净利润（百万元）|658|907|1,215|1,607| |归属母公司净利润（百万元）|673|907|1,215|1,607| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|6.93|9.35|12.52|16.56| |EBIT（百万元）|714|968|1,289|1,692| |EBITDA（百万元）|805|1,069|1,399|1,811| |毛利率(%)|72.31|73.57|74.29|74.81| |归母净利率(%)|32.59|33.80|35.18|35.92| |收入增长率(%)|25.18|29.93|28.72|29.50| |归母净利润增长率(%)|26.08|34.78|33.96|32.25| |经营活动现金流（百万元）|743|1,442|1,382|1,801| |投资活动现金流（百万元）|-618|223|269|297| |筹资活动现金流（百万元）|-308|5|66|-60| |现金净增加额（百万元）|-195|1,670|1,717|2,038| |折旧和摊销（百万元）|91|101|111|119| |资本开支（百万元）|-650|-195|-155|-135| |营运资本变动（百万元）|-12|453|79|106| |每股净资产(元)|25.84|35.17|47.66|64.17| |最新发行在外股份（百万股）|97|97|97|97| |ROIC(%)|27.29|27.87|27.04|26.41| |ROE - 摊薄(%)|26.75|26.49|26.18|25.72| |资产负债率(%)|14.29|16.73|16.62|14.88| |P/E（现价&最新股本摊薄）|65.33|48.47|36.18|27.36| |P/B（现价）|17.53|12.88|9.51|7.06| [9]