报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润创历史新高，2025年一季度业绩大幅增长，看好公司一体化布局逐步完善带来的成本优势，预计2025 - 2027年归母净利润分别为46.47亿元、54.63亿元、62.67亿元，给予2025年9倍市盈率，目标价9.0元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年实现营业收入280.89亿元，同比减少3.06%；归母净利润44.55亿元，同比增长102.03%；扣非归母净利润43.09亿元，同比增长128.8%；第四季度实现营业收入72.94亿元，同比增长9.99%，环比增长4.04%；归母净利润13.71亿元，同比增长141.43%，环比增长35.72%；扣非归母净利润13.48亿元，同比增长143.42%，环比增长34.83% [7] - 2025年一季报预计实现净利润约10.5亿元，同比增长46%，扣非归母净利润10.3亿元，同比增长46% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为297.94亿元、303.89亿元、313.08亿元，同比增速分别为6.1%、2.0%、3.0%；归母净利润分别为46.47亿元、54.63亿元、62.67亿元，同比增速分别为4.3%、17.6%、14.7% [7][8] 产品价格与产量 - 2024年国内铝锭、广西氧化铝均价分别为1.99万元/吨、4060元/吨，同比+6.6%、37%，第四季度分别为2.05万元/吨、5312元/吨，分别同比+8.3%、+76.5%，环比+5.0%、+35.6%；公司自产电解铝平均销售价格约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝平均销售价格约为4000元/吨（含税），同比上升约40% [7] - 2024年公司电解铝产量117.59万吨，同比增加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55%；全年发电超138亿度，同比增加约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增加超4000% [7] - 2025年公司计划原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨 [7] 项目进展 - 印尼铝土矿已完成PT Inti Tambang Makmur100%股份交割，预计2025年逐步开展采矿作业；印尼氧化铝2025年初取得印尼环评审批，正在推进前期建设工作；几内亚铝土矿已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国 [7] - 铝箔深加工生产线一期16万吨，预计2025年完成全部设备安装调试及产能爬坡 [7] 业绩增长原因 - 2024年受益于铝锭和氧化铝价格上行，带动公司全年及第四季度归母净利润大幅增长 [7] - 2025年一季度公司自产氧化铝及铝锭量价齐升，生产成本同比涨幅小于销售价格涨幅，且积极推进节能降耗及降本增效，物流费用及财务费用同比下降，业绩大幅增长 [7]