报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 8.82 元/股 [4][7][110] 报告的核心观点 - 规模上异地布局领先、村镇银行改革提速带来更大扩表空间，小微信贷进入新阶段，报告研究的具体公司相比同业空间更大 [3] - 息差方面做小做散做信用叠加高息存款到期，高息差优势有望持续 [3] - 信用成本上资产质量穿越周期，小微优惠政策呵护下预计保持可控水平 [3] 根据相关目录分别进行总结 立足全国百强县的小微标杆银行 - 区域经济实力雄厚，常熟是江苏经济重镇，产业结构上二三产业合计占比不断提高 [18] - 小微土壤优渥，民营经济蓬勃发展，截至 2025 年 3 月民营企业等数量占比高 [21] - 报告研究的具体公司成立于 2001 年，截至 2024 年末总资产规模达 3666 亿元，规模居上市农商行前列 [26] - 深耕本地并积极布局异地分支机构和村镇银行，异地营收贡献度有所提升 [30][32] - 股权结构相对分散，交行为第一大股东，新领导班子就任，内部交接稳定有序 [35][36] - 沉淀支农支小基因，组织、人力资源向小微业务倾斜，业务规模迅速增长，24H1 个人经营贷占比位居上市银行首位 [38][40] - 三次迭代造就“常熟微金模式”，引入 IPC 技术评估客户偿债能力，建立“信贷工厂”模式提高放贷效率，建设移动信贷平台降本增效 [44][45][48] 异地布局领先、村镇银行改革提速，带来相对更大的扩表空间 - 利好政策密集出台支持小微主体发展，小微信贷进入“保量、稳价、优结构”新阶段，大行和农商行是投放主力 [53] - 银行业普惠小微信贷增速或放缓，但报告研究的具体公司相比同业空间更大 [62] - 异地分支机构布局充分，市占率提升空间大，截至 2024 年末在江苏省内多地有布局，2022 年末省内其他地区贷款市占率低 [64] - 村镇银行数量领先，率先设立投资管理行实现集约化管理，改革提速背景下业务版图有望扩张，资本安全垫厚，转债转股可提供支撑 [66][68][70] - 对公业务有效补位，结合区域和自身特色寻找增长点，2024 年对公实贷同比增长超 16%，“常银微创投”贷款余额达 122 亿元 [73] 做小做散做信用叠加高息存款到期，高息差优势有望持续 - 做小、做信用打造差异化优势，形成资产端高收益率，户均贷款余额低，信用贷款占比提升，贷款收益率保持可比同业最高水平 [75] - 外部竞争压力趋于缓解，有助于报告研究的具体公司保持资产定价优势 [79] - 负债端定期存款占比高，三年期及以上定存集中到期重定价带来负债成本优化空间可观，净息差水平领跑同业，优势有望保持 [81][84] 资产质量穿越周期，小微优惠政策呵护下，信用成本预计保持可控水平 - 资产质量历经周期检验，2024Q3 不良率保持上市农商行最低水平 [87] - 受行业性因素影响，不良前瞻性指标有边际抬升趋势，但绝对水平可控 [89] - 出色的风控能力叠加政策呵护，重点领域风险整体可控，拨备覆盖率超 500%居上市农商行首位，信用成本有望保持低位 [92][95][97] ROE 有望维持领先，估值具备向上空间 - 优异的基本面支持业绩保持高增，2024 年末营收等增速预计继续位居上市银行第一梯队 [100] - ROE 保持同业前列，当前位置估值具备向上空间，后续高 ROE 优势有望保持，为估值提供支撑 [102][105] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 规模增速上预计 2025 - 2027 年贷款、生息资产、存款、计息负债有相应同比增速 [106] - 净息差预计 2025 - 2027 年逐渐企稳 [106] - 非息收入预计 2025 - 2027 年净手续费收入同比增速保持在 0%，净其他非息收入同比增速分别为 15%、10%、10% [106] - 资产质量预计 2025 - 2027 年不良贷款净生成率和拨备支出/平均贷款有相应变化 [107] 投资建议 - 报告研究的具体公司经营优势明显，预计 25/26/27 年归母净利润同比增速和 BVPS 有相应数据，当前 A 股股价对应不同年份 PB [110] - 使用相对估值法，给予 20%估值溢价，对应 25 年 0.84 倍 PB，目标价 8.82 元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [110]