报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1泽璟制药营收同比快速增长，利润端亏损持续收窄，考虑重组人凝血酶放量刚起步，下调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，鉴于新产品即将获批、早研管线具有全球BIC/FIC潜力，维持“买入”评级[6] 各部分总结 公司财务情况 - 2024年公司实现营收5.33亿元，同比增长37.91%；归母净利润 - 1.38亿元，扣非归母净利润 - 1.71亿元；2025Q1实现营收1.68亿元，同比增长54.87%，环比增长12.63%，归母净利润 - 2826万元，扣非归母净利润 - 5008万元[6] - 预计2025 - 2027年营业收入为8.54/14.06/20.70亿元，同比增长60.3%/64.6%/47.2%，EPS为 - 0.15/0.60/1.20元，当前股价对应PS为33.3/20.3/13.8倍[6] - 2023 - 2027E公司毛利率分别为92.4%、93.1%、88.0%、88.0%、88.0%；净利率分别为 - 72.1%、 - 25.9%、 - 4.8%、11.2%、15.4%；ROE分别为 - 17.9%、 - 12.0%、 - 3.6%、12.4%、19.9% [10] 核心产品商业化情况 - 公司推进多纳非尼片进医院和药房工作，截至2024年底已进入医院1100家、覆盖医院2000家、覆盖药房近1000家[7] - 重组人凝血酶2024年底纳入国家医保目录，医保支付价373元，2025Q1助力公司销售快速增长[7] 后期及早研管线情况 - 后期管线中，大单品吉卡昔替尼针对骨髓纤维化适应症已申报NDA，预计2025H1获批[8] - 早期管线中，ZG006在I期临床中，10mg及以上剂量小细胞肺癌患者ORR达66.7%，DCR达88.9%；ZG005作为全球进度第二的同靶点双抗，在早期临床显示良好安全性及突出抗肿瘤疗效，公司正推进其多项I/II和II期临床研究[8]