报告公司投资评级 - 行业评级为通信/通信服务，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司统筹推进CHBN全向发力、融合发展，以客户为中心，坚持细分市场，加强存量与价值经营，推动产品供给与创新，基础优势夯实，增长动能激发，看好未来发展 [5] - 预计25 - 27年归母净利润为1453/1525/1600亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2025年一季报显示，公司实现营业收入2638亿元，同比增长0.02%，主营业务收入2224亿元，同比增长1.4%，其他业务收入414亿元，同比下降6.8%，归母净利润为306亿元，同比增长3.5% [1] 各业务情况 个人市场 - 构建细分运营体系，深化存量与价值经营，加强产品供给与创新 [2] - 截至25Q1末，移动客户总数10.03亿户，5G网络客户数5.78亿户；25Q1手机上网流量同比增长7.7%，手机上网DOU达16.1GB，同比增长8.0%；移动ARPU为46.9元，同比下降1元（24Q4单季度为45.3元，同比提升0.4元） [2] 家庭市场 - 构建新型融合经营体系，以“移动爱家”品牌引领，打造智慧家庭服务生态与体系 [2] - 截至25Q1末，有线宽带客户总数达3.20亿户，季度净增548万户，家庭宽带客户达2.82亿户，季度净增445万户；25Q1家庭客户综合ARPU为40.8元，同比增长2.3% [2] 政企市场 - 把握信息服务新空间与信息技术新机遇，推动AI + DICT项目复制拓展，打造场景化标准产品解决方案 [3] - 25Q1公司政企市场收入占比进一步提升 [3] 新兴市场 - 加快优质能力产品出海，促进国内外市场融通；深耕数字内容赛道，做强数智文创与新质内容运营；打造“通信 + 金融”融合生态，做优产业链金融普惠服务 [3] - 25Q1公司新兴市场收入占比进一步提升 [3] 分红派息与业绩目标 - 2024全年派息率为73%，全年股息每股5.09港元，同比增长5.4%，2024年起三年内现金分配利润逐步提升至当年股东应占净利润的75%以上 [4] - 2025年目标为收入增幅稳步提升、利润良好增长，各业务中个人市场收入平稳，5G网络用户净增5000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带净增1800万；政企市场良好增长，政企客户净增430万；新兴市场及国际业务收入快速增长；AI直接收入高速增长，AI智能助理灵犀智能体月活客户达7000万 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,009,309.00|1,040,759.00|1,074,762.73|1,109,646.62|1,145,690.63| |增长率(%)|7.69|3.12|3.27|3.25|3.25| |EBITDA(百万元)|403,838.00|406,864.00|252,560.50|266,165.60|280,093.16| |归属母公司净利润(百万元)|131,766.00|138,373.00|145,345.45|152,549.50|160,036.62| |增长率(%)|5.03|5.01|5.04|4.96|4.91| |EPS(元/股)|6.10|6.41|6.73|7.07|7.41| |市盈率(P/E)|18.50|17.61|16.77|15.98|15.23| |市净率(P/B)|1.87|1.80|1.74|1.70|1.65| |市销率(P/S)|2.41|2.34|2.27|2.20|2.13| |EV/EBITDA|110.27|132.10|203.95|193.54|183.20| [10]