报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年全年及2025Q1业绩符合预期，2024年公司收入20.66亿元（+25.18%），归母净利润6.73亿元（+26.08%），2025Q1公司实现收入5.64亿元（+23.93%），归母净利润1.83亿元（+30.69%） [8] - 2024年冠脉通路和外周介入业务增长强劲，国内医院覆盖度提升，海外市场稳步拓展，自主品牌增长趋势好 [8] - 2025Q1业绩符合预期，毛利率和净利率环比提升 [8] - 公司加大研发投入，期待今年电生理新品放量 [8] - 考虑新产品推广销售费用率提升，下调2025年归母净利润至9.07亿，上调2026年归母净利润至12.15亿，预计2027年归母净利润为16.07亿元，对应当前市值的PE分别为48/36/27倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,650|2,066|2,684|3,455|4,474| |同比（%）|35.71|25.18|29.93|28.72|29.50| |归母净利润（百万元）|533.92|673.15|907.25|1,215.39|1,607.37| |同比（%）|49.13|26.08|34.78|33.96|32.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.50|6.93|9.35|12.52|16.56| |P/E（现价&最新摊薄）|82.37|65.33|48.47|36.18|27.36| [1] 市场数据 - 收盘价453.00元，一年最低/最高价303.52/569.00元，市净率16.28倍，流通A股市值和总市值均为43,978.13百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产27.82元，资产负债率12.98%，总股本和流通A股均为97.08百万股 [6] 业务情况 - 2024年冠脉通路收入10.54亿（同比+33.30%）、电生理收入4.40亿（同比+19.73%）、介入类收入3.51亿（同比+37.09%）、OEM收入1.65亿（同比下滑21.67%）、非血管治疗类收入0.39亿（同比+135.05%） [8] - 国内市场电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1,360家，冠脉和外周产品线市场覆盖率和入院渗透率分别增长超15%和近20% [8] - 2024年海外收入2.80亿元（+19.75%），国际业务自主品牌增长45.88%，在中东、非洲、欧洲等区域表现突出，在多个高端市场入院突破，还设立海外子公司深耕重要海外市场 [8] 财务预测 |报表|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|1,617|2,697|4,102|5,857| ||货币资金及交易性金融资产|1,081|2,351|3,668|5,306| ||经营性应收款项|116|130|166|213| ||存货|399|193|242|307| ||非流动资产|1,364|1,462|1,511|1,530| ||资产总计|2,981|4,159|5,613|7,388| ||流动负债|406|671|903|1,064| ||负债合计|426|696|933|1,099| ||归属母公司股东权益|2,516|3,425|4,642|6,250| ||所有者权益合计|2,555|3,463|4,680|6,289| |利润表（百万元）|营业总收入|2,066|2,684|3,455|4,474| ||营业成本(含金融类)|572|709|888|1,127| ||销售费用|373|483|622|805| ||研发费用|291|376|484|626| ||营业利润|754|1,042|1,405|1,858| ||净利润|658|907|1,215|1,607| ||归属母公司净利润|673|907|1,215|1,607| ||毛利率(%)|72.31|73.57|74.29|74.81| ||归母净利率(%)|32.59|33.80|35.18|35.92| ||收入增长率(%)|25.18|29.93|28.72|29.50| ||归母净利润增长率(%)|26.08|34.78|33.96|32.25| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|743|1,442|1,382|1,801| ||投资活动现金流|(618)|223|269|297| ||筹资活动现金流|(308)|5|66|(60)| ||现金净增加额|(195)|1,670|1,717|2,038| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|25.84|35.17|47.66|64.17| ||ROIC(%)|27.29|27.87|27.04|26.41| ||ROE - 摊薄(%)|26.75|26.49|26.18|25.72| ||资产负债率(%)|14.29|16.73|16.62|14.88| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|65.33|48.47|36.18|27.36| ||P/B（现价）|17.53|12.88|9.51|7.06| [9]