报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收47.2亿元，同比+12.3%，归母净利润10亿元，同比+2%，Q4受汇率波动以及确收低毛利项目影响，业绩略不及市场预期 [8] - 亚非拉用电市场稳健增长，海外配电业务蓄势待发；国内配用电市场实现较快增长、积极培育新能源解决方案能力 [8] - 人员扩充导致费用有所增长、汇兑损失对利润影响较大，2025年公司计划通过套期保值、择时结汇等形式对冲部分汇率波动影响 [8] - 下修公司2025 - 2026年归母净利润分别为12.0/13.8亿元，预计2027年归母净利润为15.9亿元，分别同比+20%/15%/15%，现价对应PE分别为12x/11x/9x，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,200|4,717|5,399|6,108|6,943| |同比（%）|26.91|12.30|14.45|13.14|13.66| |归母净利润（百万元）|982.41|1,002.04|1,203.80|1,383.84|1,589.84| |同比（%）|47.89|2.00|20.13|14.96|14.89| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.02|2.06|2.48|2.85|3.27| |P/E（现价&最新摊薄）|14.92|14.63|12.18|10.59|9.22| [1] 市场数据 - 收盘价30.15元，一年最低/最高价29.61/55.39元，市净率2.07倍，流通A股市值和总市值均为14,660.86百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.57元，资产负债率24.68%，总股本和流通A股均为486.26百万股 [6] 相关研究 - 《海兴电力(603556)：2024年三季报点评：盈利能力恒强，业绩整体符合市场预期》（2024 - 10 - 23） [7] - 《海兴电力(603556)：2024年半年报点评：盈利能力持续提升，业绩略超市场预期》（2024 - 08 - 20） [8] 事件 - 2024年营收47.2亿元，同比+12.3%，归母净利润10亿元，同比+2%，毛利率43.9%，同比+2pct，归母净利率21.2%，同比 - 2.1pct；2024Q4营收13.1亿元，同比 - 1.5％，归母净利润2.1亿元，同比 - 32.9%，毛利率38.7%，同比 - 7.1pct，归母净利率16.1%，同比 - 7.5pct [8] 业务情况 - 2024年配用电业务收入45.35亿元，同比+13%，毛利率45.26%，同比+0.89pct；海外市场实现营收30.62亿元，同比+10%，非洲/亚洲（除中国大陆）/拉美/欧洲收入分别为11.36/9.33/8.87/1.07亿元，同比+13%/7%/11%/ - 9% [8] - 2024年国内配用电收入15.95亿元，同比+20.61%，预计国内用电业务保持10 - 15%稳健增长，境内业务毛利率为46.21%，推测国内用电业务毛利率水平有望达到45%以上；2024年累计中标国南网智能电表11.23亿元，同比+28%，配网主体南京海兴接入国网ERP系统 [8] - 2024年新能源业务收入1.43亿元，同比 - 12%，毛利率4.95%，同比 - 6.05pct，海外市场加大对新能源解决方案的培育，在各洲均实现布局落地 [8] 费用与利润影响因素 - 2024年期间费用8.8亿元，同比+54%，费用率18.7%，同比+5.1pct，新增489人致费用增长；2024年财务费用中汇兑损失约1.29亿元，2023年汇兑收益约0.33亿元 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|6,129|6,980|8,012|9,201| |非流动资产（百万元）|3,349|3,353|3,353|3,273| |资产总计（百万元）|9,478|10,333|11,366|12,475| |流动负债（百万元）|2,174|2,243|2,412|2,652| |非流动负债（百万元）|166|146|126|106| |负债合计（百万元）|2,339|2,389|2,538|2,757| |归属母公司股东权益（百万元）|7,121|7,926|8,810|9,700| |所有者权益合计（百万元）|7,139|7,944|8,828|9,718| |营业总收入（百万元）|4,717|5,399|6,108|6,943| |营业成本(含金融类)（百万元）|2,644|3,041|3,426|3,877| |净利润（百万元）|1,002|1,204|1,384|1,590| |归属母公司净利润（百万元）|1,002|1,204|1,384|1,590| |经营活动现金流（百万元）|886|1,119|1,352|1,552| |投资活动现金流（百万元）| - 1,691| - 217| - 94|3| |筹资活动现金流（百万元）| - 634| - 400| - 549| - 748| |现金净增加额（百万元）| - 1,438|504|709|808| |毛利率(%)|43.95|43.67|43.92|44.16| |归母净利率(%)|21.24|22.30|22.66|22.90| |收入增长率(%)|12.30|14.45|13.14|13.66| |归母净利润增长率(%)|2.00|20.13|14.96|14.89| |每股净资产(元)|14.57|16.30|18.12|19.95| |ROIC(%)|13.31|14.64|15.32|16.05| |ROE - 摊薄(%)|14.07|15.19|15.71|16.39| |资产负债率(%)|24.68|23.12|22.33|22.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.63|12.18|10.59|9.22| |P/B（现价）|2.07|1.85|1.66|1.51| [9]