报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2025年4月21日公司发布2025年一季度报告，业绩超市场预期，看好内需复苏带来的高景气持续性 [1][2][3] - 盈利能力维持高位，费用控制表现优异 [4] - 智能焊接产业趋势确立，加速孵化新技术应用落地 [5] 报告具体内容总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,407|1,735|2,095|2,539|3,093| |同比（%）|56.61|23.33|20.70|21.19|21.85| |归母净利润（百万元）|728.91|882.71|1,060.92|1,293.34|1,586.03| |同比（%）|52.01|21.10|20.19|21.91|22.63| |EPS-最新摊薄（元/股）|3.55|4.30|5.16|6.29|7.72| |P/E（现价&最新摊薄）|50.15|41.41|34.45|28.26|23.05| [1] 2025Q1业绩情况 - 实现营业收入5.0亿元，同比+30.1%，收入增长因持续拓展市场、优化产品结构、销售订单增长 [3] - 实现归母净利润2.6亿元，同比+32.0%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+31.4%，利润增长高于收入因控股比例提升增厚利润 [4] - 销售毛利率为77.8%，同比-1.6pct，调整后25Q1毛利率同比-0.8pct；销售净利率为52.3%，同比-1.5pct，盈利能力维持高位 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/6.0%/12.5%/-1.2%，同比-1.0/+0.7/-3.3/+1.3pct，整体费用控制优异 [4] 下游业务情况 - 平面解决方案：2024年实现收入11.2亿元，同比+11.8%，公司在中低功率系统市占率达60%-70%，2025年有望受益于国内制造业景气度复苏，预计平面需求保持稳健增长 [3] - 管材解决方案：2024年实现收入3.8亿元，同比+38.2%，管材切割主要系高功率需求，受益于渗透率快速提升，预计该板块继续保持较快增长 [3] - 三维解决方案：2024年实现收入0.37亿元，同比+409.9%，三维方案下游主要系型钢切割，该业务处于导入期有望保持高速增长 [3] 智能焊接产业驱动力 - 中期驱动力：智能焊接在钢结构领域已进入1 - 10放量阶段，未来有望突破船舶、桥梁、集装箱等领域 [5] - 长期驱动力：基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设投入，一方面保持技术领先性，一方面下沉终端市场，保证业务落地确定性及盈利能力，持续孵化新技术应用落地 [5] 市场与基础数据 - 收盘价190.15元，一年最低/最高价135.79/340.94元，市净率6.81倍，流通A股市值39,067.28百万元，总市值39,067.28百万元 [8] - 每股净资产27.92元，资产负债率4.37%，总股本205.46百万股，流通A股205.46百万股 [9] 财务预测表 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|5,174|6,223|7,606|9,348| ||货币资金及交易性金融资产|4,777|5,841|7,189|8,935| ||经营性应收款项|219|139|158|181| ||存货|165|228|243|213| ||非流动资产|703|684|625|541| ||资产总计|5,878|6,908|8,231|9,889| ||流动负债|352|373|440|531| ||负债合计|354|375|443|534| ||归属母公司股东权益|5,468|6,448|7,672|9,198| ||所有者权益合计|5,524|6,532|7,789|9,355| |利润表（百万元）|营业总收入|1,735|2,095|2,539|3,093| ||营业成本(含金融类)|348|415|492|599| ||销售费用|101|128|147|170| ||管理费用|121|147|178|217| ||研发费用|281|356|419|495| ||财务费用|(26)|(25)|(38)|(48)| ||营业利润|1,036|1,209|1,474|1,818| ||利润总额|1,036|1,209|1,474|1,818| ||净利润|932|1,088|1,326|1,627| ||归属母公司净利润|883|1,061|1,293|1,586| ||毛利率(%)|79.94|80.17|80.60|80.64| ||归母净利率(%)|50.86|50.65|50.95|51.27| ||收入增长率(%)|23.33|20.70|21.19|21.85| ||归母净利润增长率(%)|21.10|20.19|21.91|22.63| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|952|1,187|1,426|1,790| ||投资活动现金流|(858)|(43)|(9)|17| ||筹资活动现金流|(510)|(80)|(70)|(60)| ||现金净增加额|(415)|1,064|1,347|1,747| ||折旧和摊销|34|109|119|129| ||资本开支|(113)|(90)|(60)|(45)| ||营运资本变动|40|36|31|95| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|26.61|31.39|37.34|44.77| ||最新发行在外股份（百万股）|205|205|205|205| ||ROIC(%)|16.42|15.27|15.97|16.44| ||ROE-摊薄(%)|16.14|16.45|16.86|17.24| ||资产负债率(%)|6.02|5.43|5.38|5.40| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|41.41|34.45|28.26|23.05| ||P/B（现价）|6.69|5.67|4.76|3.97| [12]