报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价20.65元 [4][7] 报告的核心观点 - 飞凯材料24年净利增加，新项目有序推进，虽24Q4归母净利低于预期、25Q1高于预期，但考虑半导体领域布局及在投项目成长性，维持“增持”评级 [1] - 24年屏幕显示、半导体材料销量同比增长，下游客户导入顺利，综合毛利率和净利率提升 [2] - 25Q1净利同比翻倍，新项目未来有望增厚公司利润，如新一代光引发剂TMO量产、超低阿尔法微球填补国内空白、拟收购JNC苏州股权及相关专利 [3] - 考虑下游需求弱及产品价格下滑，下调25 - 26年归母净利润预测，引入27年预测，给予公司25年35倍PE和目标价20.65元 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收29亿元（yoy + 7%），归母净利2.5亿元（yoy + 119%），扣非净利2.4亿元（yoy + 380%）；24Q4归母净利0.4亿元（yoy + 142%，qoq - 52%）；25Q1归母净利1.2亿元（yoy + 100%，qoq + 194%） [1] - 24年屏幕显示材料营收同比+7%至13.7亿元，毛利率同比+2pct至38%，销量同比+25%至0.3万吨；半导体材料营收同比+20%至6.8亿元，毛利率同比 - 2pct至36%，销量同比+18%至1.7万吨；紫外固化材料营收同比 - 4%至6.1亿元，毛利率同比+1pct至35%，销量同比 - 3%至1.4万吨；全年综合毛利率yoy + 1pct至35%，净利率同比+4pct至9% [2] - 下调25 - 26年归母净利润至3.1/3.6亿元（下调幅度 - 16%/-15%），引入27年归母净利润为4.2亿元，25 - 27年归母净利同比+27%/+15%/+15%，EPS 0.59/0.68/0.78元 [4] 业务进展 - 自主研发的新一代光引发剂TMO已量产，并在多个国家和地区获授权；发布的超低阿尔法微球填补国内空白 [3] - 全资子公司和成显示拟购买JNC全资子公司JNCP持有的JNC苏州100%股权及JNC集团所有与显示液晶相关的专利 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|2,729|2,918|3,415|4,003|4,601| |+/-%|(5.52)|6.92|17.05|17.23|14.93| |归属母公司净利润(人民币百万)|112.35|246.53|312.15|359.92|415.38| |+/-%|(74.15)|119.42|26.62|15.30|15.41| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.21|0.47|0.59|0.68|0.78| |ROE(%)|3.44|6.56|7.73|8.25|8.77| |PE(倍)|87.76|39.99|31.59|27.39|23.74| |P/B(倍)|2.57|2.45|2.29|2.13|1.98| |EV/EBITDA(倍)|27.54|19.47|19.58|16.50|14.72| [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（4月22日）|市值（亿元）（4月22日）|EPS（元）（2024E）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|P/E（x）（2024E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |上海新阳|300236 CH|38.32|120|0.56|0.83|1.02|68|46|38| |八亿时空|688181 CH|27.69|37|0.59|0.98|1.32|47|28|21| |安集科技|688019 CH|172.99|224|4.13|5.45|6.73|42|32|26| |平均| | | | | | |52|35|28| [12]