报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价99.84元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司在渠道与品类共同拉动下实现高增长，2025Q1虽受春节错期影响，但受益魔芋品类爆发、会员制商超/量贩高增贡献，业绩超预期，展望2025年，多渠道、多品类、海外拓张有望共同驱动业绩高增 [1] - 公司稳抓渠道与品类变革红利，后续随魔芋收入占比提升、品类品牌费用投放效果显现，经营有望继续向好，考虑魔芋品类放量超预期，上调盈利预测 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年收入/归母净利/扣非净利53.0/6.4/5.7亿，同比+28.9%/+26.5%/+19.3%；2024Q4收入/归母净利/扣非净利14.4/1.5/1.4亿，同比+30.0%/+33.7%/+43.1%；2025Q1收入/归母净利/扣非净利15.4/1.8/1.6亿，同比+25.7%/+11.6%/+13.4% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为66.83亿、80.60亿、94.55亿，同比+26.00%、+20.61%、+17.31%；归属母公司净利润分别为8.51亿、10.59亿、12.65亿，同比+32.91%、+24.47%、+19.48% [6] 产品端 - 2024年辣卤零食/深海零食/烘焙薯类/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食/果干坚果营收19.6/6.8/11.6/3.0/5.8/4.8亿，同比+32.4%/+9.1%/+17.3%/+39.1%/+81.9%/+81.5% [2] - 公司坚定品类品牌战略，聚焦魔芋与鹌鹑蛋品类，打造大魔王、蛋皇品牌突破定量流通/会员制商超，拉动品类在全渠道扩张，2025Q1魔芋供不应求，公司依托供应链/品牌优势受益品类放量红利 [2] 渠道端 - 2024年直营商超/经销及新渠道/电商营收1.9/39.6/11.6亿，同比-43.7%/+34.0%/+40.0%，量贩/电商持续放量，山姆等会员制商超贡献增量，期待高势能KA渠道在品牌支撑下进一步打开空间 [2] 毛利率与费率 - 2024年毛利率30.7%，同比-2.9pct，判断系渠道/产品结构变化及原材料价格上涨所致；2024年销售/管理费率同比持平/-0.3pct至12.5%/4.1%，2024年归母净利率同比-0.2pct至12.1% [3] - 2025Q1公司毛利率28.5%，同比-3.6pct，主要系春节错期导致高毛利率的传统渠道收入占比同比下降、量贩占比进一步提升；销售/管理费率同比-1.8/-0.8pct，带动归母净利率同比-1.5pct [3] 可比公司估值 - 立高食品、三只松鼠、良品铺子2025年平均PE为32x，盐津铺子参考可比公司给予2025年32x PE [4][12] 盈利预测相关报表 - 资产负债表展示了2023 - 2027年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的情况 [18] - 利润表展示了2023 - 2027年营业收入、营业成本、各项费用、利润等项目的情况 [18] - 现金流量表展示了2023 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动现金流量及现金净增加额的情况 [18] - 主要财务比率展示了2023 - 2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [18]