报告公司投资评级 - 首次覆盖康耐特光学，给予“买入”评级 [6][86] 报告的核心观点 - 康耐特光学作为全球树脂镜片龙头，经营稳健，定制化、功能化镜片占比持续提升，供应链壁垒深厚，携手歌尔加强XR领域协同，未来业绩有望增厚 [2][6][86] 根据相关目录分别进行总结 康耐特光学：镜片制造领军企业，前瞻布局XR领域 - 公司成立于2006年，从事树脂镜片研产销与车房成镜定制化加工服务，主营产品多样，客户网络覆盖全球，2024年布局海外生产基地并引入歌尔持股 [15] - 股权结构集中，创始人费铮翔持股44.33%，歌尔2025年3月31日持股11.11% [18] - 2024年11月发布股权激励计划，拟向7位高管及147名员工授予1193万股限制性股票，解锁条件为2025 - 2027年归母净利润增速不低于21%/17%/15% [20][22] - 2024年实现收入20.61亿元，同比+17.1%，2018 - 2024年CAGR为15.8%，归母净利润4.28亿元，同比+31%，2018 - 2024年CAGR为32.7% [23] - 2024年标准镜片、功能镜片、定制镜片营收分别为9.07/7.55/3.95亿元，同比+8.8%、+32.4%、+11.8%，占比分别44.0%/36.6%/19.2% [25] - 2024年中国/亚洲（中国除外）/美洲/欧洲/大洋洲/非洲营收分别6.55、5.22、4.74、3.19、0.65、0.24亿元，同比分别+13.9%/+37.9%/+16.9%/+6.4%/-13.8%/+0.8%，内销占比31.8% [30] - 毛利率从2018年的30.61%增长至2024年的38.6%，净利率从9.19%增长至20.8%，2023年定制镜片毛利率达57.6%，主营业务成本约60%为原材料，2024年期间费用率16.9%，同比下降0.7pct [32] 供应链壁垒深厚，高研发占成长先机 深度绑定核心供应商，产品矩阵丰富 - 能提供多种镜片，是国内少数提供1.74折射率树脂眼镜镜片的供应商之一，1.74高折镜片原料源于三井化学的MR - 174，加入多种功能设计 [44] - 三井化学为1.74单体主要供应商，2020年占中国1.74单体供应行业约99.9%的市场份额，公司向其采购比例持续保持在30%以上，且采购MR镜片材料的种类最全 [49] ODM稳健，创新C2M模式提供一站式服务 - 以ODM业务起家，第一大客户为豪雅，2018 - 2023年销售占比约10% - 15%，近年来丰富客户结构及销售网络，推广自主品牌，通过线下和线上渠道促进销售 [56] - C2M模式去除中间环节，降低成本、提高效率，制造商可精准预测市场需求，公司自动化车房实现镜片定制化智能生产，2024年定制镜片收入占比达19.2%，较2018年提升2.8pct，2023年定制片毛利率57.6%，24H1提升至59.5% [58][63] 携手歌尔加强XR领域协同，主流客户合作进展有序推进 - 智能眼镜是未来智能科技产品重要增长点，AI赋能下AR智能眼镜或成下一代通用计算终端，2024年全球AI智能眼镜销量为152万台，预计2035年AI + AR智能眼镜渗透率达71%，销量达14亿台 [68][70] - 2024年9月与跨国消费电子企业签署产品供应框架协议并接到订单，成立XR研发和服务中心，2024年研发费用总额8834万元，占营业收入比例达4.29% [75] - 24年12月多个研发项目进展顺利，收到研发费用和小试订单款项，2025年初歌尔成为第二大股东并承诺3年内不减持，配售款项用于相关研发、设计和制造 [77] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速分别为15.1%、14.0%、12.4%，归母净利润增速分别为23%、19%、15%，对应EPS分别为1.1元、1.3元、1.5元 [82] 投资建议 - 采取可比公司估值法，2025年可比公司一致预期对应PE平均值为40X，高于公司的20X，首次覆盖给予“买入”评级 [86]