报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 根据最新季报及审慎原则调整2025 - 2026年公司EPS分别为1.10元、1.57元（原值为1.50元、1.80元），新增预测2027年EPS为1.83元 对应PE（以2025年4月22日收盘价计算）分别为14.15倍、9.90倍和8.52倍 油价下跌下游石化企业有库存跌价损失，需求带动底部上涨时下游价差扩大 公司作为民营大炼化龙头，产业链全、有一体化成本优势，有望受益炼化新一轮景气周期 看好公司分红持续增强的龙头属性，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年营业总收入2364.01亿元，同比+0.65%；归母净利润70.44亿元，同比+2.01%，扣非归母净利润52.09亿元，同比 - 13.14% 2025年第一季度营收570.24亿元，同比 - 2.34%，环比 - 2.56%；归母净利润20.51亿元，同比 - 4.13%，环比+5.78%，扣非归母净利润12.39亿元，同比 - 31.88%，环比+112.89% [9] 成本优势 - 2024年原油价格前高后低、宽幅震荡，布伦特原油均价80美元/桶，同比下降2.8%；WTI原油均价76美元/桶，同比下降2.3% 煤炭供需宽松，库存高位，价格震荡下行 公司采购原油/煤炭均价分别同比+0.16%/-14.69%，成本有效降低 预计2025年原油价格中枢同比下行，煤炭继续供需宽松，“油煤化”综合成本优势凸显 [9] 产品情况 - 2024年160万吨/年高性能树脂及新材料项目、恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目、苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产 聚酯新材料板块产品销量达564.17万吨，同比+38%；板块营业收入达417.66亿元，同比+22%；板块毛利率达14.11%，同比+3.71pct 南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年逐线投产，康辉新材有望成全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业 [9] 现金流与分红 - 2024年和2025年一季度经营活动现金流量净额分别达227.33亿元和77.46亿元 2024年股利支付率44.97%，分红金额31.68亿元 随着本轮资本开支高峰渐进尾声，预计2025年资本开支或进一步减少，后续经营重心将突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，打造价值“成长 + 回报”型上市企业 [9] 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|222323.58|234790.67|236273.28|253463.46|259744.67|267117.14| |同比增速(%)|12.30%|5.61%|0.63%|7.28%|2.48%|2.84%| |归母净利润(百万元)|2318.30|6904.60|7043.57|7749.26|11076.40|12872.32| |同比增速(%)|-85.07%|197.83%|2.01%|10.02%|42.93%|16.21%| |毛利率(%)|8.21%|11.25%|9.86%|10.49%|11.81%|12.21%| |每股盈利(元)|0.33|0.98|1.00|1.10|1.57|1.83| |ROE(%)|4.39%|11.51%|11.11%|11.12%|14.07%|14.44%| |PE(倍)|47.31|15.88|15.57|14.15|9.90|8.52| [8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务指标进行了预测，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等，还给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率 [10]