报告公司投资评级 - 行业为有色金属/能源金属，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年博迁新材业绩符合预期，主业基本面持续改善，光伏铜代银加速推进，考虑下游MLCC行业成长预期和光伏铜代银产业趋势，上修盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营收9.45亿元，同比+37.2%；归母净利润0.87亿元，扣非净利润0.73亿元，同比扭亏；Q4实现营收2.18亿元，同比+10.5%，环比-24.3%；归母净利润240万，环比-92.1% [1] 营收与利润 - 营收端：24年镍粉营收6.8亿元，yoy+36.85%；销量1421吨，yoy+35.97%；平均销售单价48.2万/吨，yoy+0.6%；铜基产品营收1.2亿，销量150.6吨 [2] - 利润端：24年镍粉/铜基产品毛利率分别为24.36%/18.63%，镍粉毛利率yoy+6pcts；24年公司毛利率/净利率分别为20.91%/9.25%，yoy+5.87pcts/+13.94pcts [2] 原料与费用 - 原料端：24年镍价中枢下移，全年均价13.2万/吨，同比-21.3% [2] - 费用端：24年研发费用同比下降1830万，其他费用相对稳定；24年计提各项资产减值准备和信用减值准备共计1344万元 [2] 库存情况 - 库存从2023年末的4.35亿元减少至2.89亿元，同比下降33.53%，高价镍库存逐步消化 [2] MLCC行业情况 - 24年消费电子市场持续复苏，AI应用终端高功能化发展驱动消费电子步入新一轮成长周期；全球智能手机出货量12.4亿部，同比增长6.4%；三星电机MLCC营收同比增速为15.9%，村田前三季度营收同比增速为11.7%；MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升 [3] 光伏领域情况 - 公司依托核壳结构双金属粉体制备技术，协同下游客户加速开发银包铜粉迭代产品，挖掘铜代银电极技术在光伏领域的应用潜力；掌握PVD核心制粉工艺，MLCC用铜粉已实现大规模量产，对铜粉的抗氧化研究早有布局 [4] 投资建议 - 预计25 - 27年归母净利润分别为2.3/3.3/3.8亿元（25/26年前值为2.2/2.7亿），维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 688.91 | 945.31 | 1,169.81 | 1,389.59 | 1,527.79 | | 增长率(%) | -7.72 | 37.22 | 23.75 | 18.79 | 9.95 | | EBITDA(百万元) | 150.17 | 221.64 | 318.24 | 432.86 | 480.54 | | 归属母公司净利润(百万元) | -32.31 | 87.48 | 232.24 | 333.92 | 375.92 | | 增长率(%) | -121.05 | -370.73 | 165.49 | 43.79 | 12.58 | | EPS(元/股) | -0.12 | 0.33 | 0.89 | 1.28 | 1.44 | | 市盈率(P/E) | -277.86 | 102.64 | 38.66 | 26.89 | 23.88 | | 市净率(P/B) | 5.69 | 5.85 | 5.29 | 4.65 | 4.09 | | 市销率(P/S) | 13.03 | 9.50 | 7.67 | 6.46 | 5.88 | | EV/EBITDA | 49.01 | 33.68 | 29.12 | 19.58 | 18.72 | [5]