报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 26.3 元 [1] 报告的核心观点 - 金银价格上行带动业绩大幅提升，单季度归母净利再创新高；长期看好黄金价格表现，公司业绩有望持续受益；考虑金价大幅上涨，上调公司 2025 - 2027 年归母净利润预测，看好公司成长性，给予公司 25 年 20 倍 PE [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 135.85 亿、158.17 亿、167.73 亿、192.14 亿元，同比增速分别为 67.6%、16.4%、6.0%、14.6%；归母净利润分别为 21.73 亿、36.54 亿、41.92 亿、56.10 亿元，同比增速分别为 52.6%、68.2%、14.7%、33.8%；每股盈利分别为 0.78 元、1.32 元、1.51 元、2.02 元；市盈率分别为 28 倍、17 倍、15 倍、11 倍；市净率分别为 4.7 倍、3.9 倍、3.5 倍、3.0 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 277,672.23 万股，已上市流通股 248,709.95 万股，总市值 615.60 亿元，流通市值 551.39 亿元，资产负债率 18.18%，每股净资产 4.93 元，12 个月内最高/最低价为 22.60/15.33 元 [4] 业绩情况 - 2025 年一季度，公司实现营业收入 43.21 亿元，同比增长 55.84%，环比增长 185.4%；实现归母净利润 6.94 亿元，同比增长 37.91%，环比增长 55.66%；实现扣非归母净利润 7.04 亿元，同比增长 40.87%，环比增长 64.99% [1] 产品产销量 - 2025 年一季度，矿产金产量 1.77 吨，同比减少 10.6%，环比增长 0.6%，销量 2.03 吨，同比减少 11%，环比增长 31.8%；矿产银产量 22.05 吨，同比增长 5.6%，环比减少 69.9%，销量 23.39 吨，同比减少 21%，环比减少 56.7%；铅精粉产量 1312 吨，同比增长 20.7%，环比减少 72.6%，销量 1226 吨，同比减少 16.5%，环比减少 61.3%；锌精粉产量 1395 吨，同比增长 0.8%，环比减少 77.2%，销量 1643 吨，同比减少 30%，环比减少 67.8% [7] 成本与毛利率 - 2025 年一季度，公司毛利率 28.2%，同比 - 2.59pct；单体矿山克金成本 130.33 元，同比下降 2.47%，合并摊销后克金成本 147.87 元，同比下降 5.41%，矿产金毛利率 77.57%，同比增加 9.59pct；单体矿山克银成本 1.95 元，同比下降 13.3%，合并摊销后克银成本 2.41 元，同比下降 15.7%，矿产银毛利率 61.54%，同比增加 23.18pct；铅精粉单体矿山成本 0.44 万元/吨，同比下降 39.2%，合并摊销后成本 0.54 万元/吨，同比下降 41%，铅精粉毛利率 63.58%，同比增加 31.47pct；锌精粉单体矿山成本 0.65 万元/吨，同比下降 18%，合并摊销后成本 0.79 万元/吨，同比下降 20.3%，锌精粉毛利率 52.56%，同比增加 25.34pct [7] 价格走势 - 2025 年一季度，国内黄金和白银均价分别为 671.26 元/克、7991.42 元/千克，分别同比增长 37.2%、32.7%，分别环比增长 9.2%、2.8%；二季度以来，国内黄金均价为 753.69 元/克，白银均价为 8072.5 元/千克，分别相比一季度提升 12.3%、1%，带动国内金、银年内均价分别相比 2024 年提升 28%、11% [7] 投资建议 - 上调公司 2025 - 2027 年归母净利润预测为 36.5 亿元、41.9 亿元、56.1 亿元，分别同比增长 68.2%、14.7%、33.8%；给予公司 25 年 20 倍 PE，对应目标价 26.3 元，维持“强推”评级 [7] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，包括各年度货币资金、应收票据、应收账款等资产项目，营业总收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [8]