报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，基于2025年复合肥申万行业平均估值14.9倍，给予公司2025年14.9倍PE，对应目标价12.72元（原为8.45元，2024年12.43倍PE，+51%） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年复合肥销量同比持续增长，2025年随着松滋新材料及黎河肥业两个基地产能爬坡，盈利能力有望稳步提升 [2] - 上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.86、1.04、1.27元（此前2025 - 2026年EPS分别为0.77、0.90元） [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业总收入102.63亿元，同比+2.71%，归母净利润8.26亿元，同比+17.89%；2025年一季度实现营业总收入34.05亿元，同比+29.56%，环比+42.85%，归母净利润2.88亿元，同比+20.84%，环比+78.08% [3] - 2024年全年复合肥产品销量334.64万吨，同比增长12.68% [3] - 2024年单四季度实现营业收入23.84亿元，同比 - 0.24%，环比+8.06%，归母净利润1.62亿元，同比+33.57%，环比+5.14% [3] - 2025年一季度销售毛利率18.00%，同比提升0.6个pct，投资收益0.19亿元同比 - 63.70%，主要是本期对联营企业的投资收益减少所致 [3] 项目进展 - 截至2024年末，松滋新材料公司中的磷肥相关生产装置及配套装置均已投产，磷酸铁及相关配套生产装置基本完工 [3] - 黎河肥业新项目年产30万吨喷浆复合肥生产线已建成投产并运行顺利，实现了稳产达效 [3] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,991|10,263|11,556|12,069|13,548| |(+/-)%|10.5%|2.7%|12.6%|4.4%|12.3%| |净利润（归母，百万元）|701|826|985|1,192|1,460| |(+/-)%|58.9%|17.9%|19.3%|21.0%|22.4%| |每股净收益（元）|0.61|0.72|0.86|1.04|1.27| |净资产收益率(%)|11.5%|12.1%|13.2%|14.5%|15.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|13.28|11.27|9.45|7.81|6.38| [5] 可比公司估值 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | | |24A|25E|26E|24A|25E|26E| |000902.SZ|新洋丰|13.81|173.28|1.05|1.25|1.44|13.2|11.0|9.6| |002539.SZ|云图控股|7.53|90.94|0.67|0.76|0.93|11.2|9.9|8.1| |002170.SZ|芭田股份|9.82|94.62|0.43|1.19|1.37|22.8|8.3|7.2| |850381.SI|复合肥（申万）| - | - | - | - | - |19.3|14.9|12.7| | |可比公司均值| - | - | - | - | - |15.7|9.7|8.3| |002588.SZ|史丹利|8.08|93.07|0.72|0.86|1.04|11.3|9.4|7.8| [7] 催化剂 - 复合肥价格上涨、农产品价格上涨等 [4]