报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 盐津铺子 2024 年和 2025Q1 整体表现稳健，魔芋产品势能凸显，海外业务初露头角，虽利润率略有承压，但具备稳健成长能力，现阶段优先关注收入，随着高毛利品类和渠道培育成熟，净利率有望边际向上 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 53.0 亿元，同比+28.9%，归母净利润 6.4 亿元，同比+26.5%，扣非净利润 5.7 亿元，同比+19.3%；2024Q4 实现营收 14.4 亿元，同比+30.0%，归母净利润 1.5 亿元，同比+33.7%，扣非净利润 1.4 亿元，同比+43.1%；2025Q1 实现营收 15.4 亿元，同比+25.7%，归母净利润 1.8 亿元，同比+11.6%，扣非净利润 1.6 亿元，同比+13.4% [7] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 8.3/10.3/12.4 亿元，同比+29%/+24%/+21%，对应 PE 为 27/22/18X [7] - 2024/2024Q4/25Q1 分别实现毛销差 18.2%/16.1%/17.2%，同比 - 2.8/-1.8/-1.9pct；2024/2025Q1 分别实现销售净利率 12.1%/11.5%，同比 - 0.4/-1.6pct；实现扣非归母净利率 10.7%/10.2%，同比 - 0.9/-1.1pct [7] - 2025Q1 管理费用率同比 - 0.8pct [7] 渠道与产品 - 2024 年经销/直营/电商分别实现营收 39.6/1.9/11.6 亿元，同比+34%/-44%/+40%，直营渠道系公司主动收缩，经销渠道和电商业务表现稳健；海外 2024 年实现 0.6 亿营收 [7] - 2024 年休闲魔芋制品/蛋类零食报表端实现营收 8.4/5.8 亿元，同比+76%/82%，蛋类制品毛利率为 22.1%，同比+1.7pct；果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收分别同比+82%/39% [7] - 2025Q1 魔芋产品营收预计同比环比均显著增长；2025 年零食量贩是绝对增量贡献最大的渠道，海外业务和会员制商超有望实现营收翻倍增长 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,304|6,658|7,909|9,204| |同比（%）|28.89|25.53|18.79|16.37| |归母净利润（百万元）|639.95|827.85|1,029.23|1,243.00| |同比（%）|26.53|29.36|24.33|20.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.35|3.03|3.77|4.56| |P/E（现价&最新摊薄）|35.44|27.40|22.04|18.25| [1] 市场与基础数据 - 收盘价 83.13 元，一年最低/最高价 35.53/89.85 元，市净率 11.77 倍，流通 A 股市值 20,344.32 百万元，总市值 22,679.51 百万元 [5] - 每股净资产 7.06 元，资产负债率 46.81%，总股本 272.82 百万股，流通 A 股 244.73 百万股 [6]