报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 上调2025年1季度收入/利润预测，预计收入同比增51%，成人业务“明星 + AI”课程创新预计增速好于预期，毛利率环比提升至70%，上调调整后运营利润至2600万元 [2] - 维持2025全年收入/利润预期不变，2 - 3季度暑期获客投入持续，线下教学点提升利用率，线下毛利率预计持续改善，全年亏损同比大幅收窄 [2] - 根据对公司线上教育收入预期及盈利能力释放，对应线上教育15倍市盈率，维持目标价4.6美元及买入评级 [2] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价2.69美元，目标价4.60美元，潜在涨幅 +71.0% [1] - 52周高位8.35美元，52周低位1.88美元，市值38838万美元，日均成交量220万股，年初至今变化22.83%，200天平均价2.80美元 [4] 盈利预测变动 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|5768（0.0%）|6837（0.0%）|7762（0.0%）| |增速|26.7%（0.0ppt）|18.5%（0.0ppt）|13.5%（0.0ppt）| |收款（百万元人民币）|7137（0.0%）|8184（0.0%）|9295（0.0%）| |增速|27.2%（0.0ppt）|14.7%（0.0ppt）|13.6%（0.0ppt）| |毛利润（百万元人民币）|3896（0.5%）|4598（0.0%）|5221（0.0%）| |毛利率|67.5%（0.4ppt）|67.3%（0.0ppt）|67.3%（0.0ppt）| |经调整运营利润（百万元人民币）|(350)（0.0%）|90（0.0%）|185（0.0%）| |经调整运营利润率|-6.1%（0.0ppt）|1.3%（0.0ppt）|2.4%（0.0ppt）| |调整后净利润（百万元人民币）|(215)（0.0%）|194（0.0%）|310（0.0%）| |经调整净利率|-3.7%（0.0ppt）|2.8%（0.0ppt）|4.0%（0.0ppt）| [5] 2025年业绩预期 - 1季度业绩或超预期，预计收入14.3亿元，同比增51%，成人业务增速好于预期，利润释放超预期，毛利率环比提升至70%，调整后运营利润2600万元 [6] - 维持2025全年预期不变，预计收入增27%，线下毛利率持续改善，调整后运营亏损3.5亿元，调整后净亏损2.15亿元 [6] 损益表预测（百万元人民币） |项目|1Q24|4Q24|1Q25E（新预测）|1Q25E（原预测）|差异(%)|环比(%)|同比(%)|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |净营收|947|1389|1429|1413|1|3|51|4554|5768|6837|7762| |K12|710|1153|1194|1194|0|4|68|3605|4814|5917|6867| |成人|189|194|180|165|10|-7|-5|771|762|712|668| |教育内容及其他|47|42|54|54|0|31|15|177|192|208|227| |营收成本|(271)|(440)|(436)|(452)| -4|-1|61|(1455)|(1872)|(2239)|(2541)| |毛利|675|948|993|961|3|5|47|3099|3896|4598|5221| |毛利率(%)|71|68|70|68| - | - | - |68|68|67|67| |销售及营销开支|(506)|(736)|(657)|(654)|0|-11|30|(2964)|(2987)|(3013)|(3338)| |占收比(%)|53|53|46|46| - | - | - |65|52|44|43| |研发开支|(152)|(145)|(154)|(154)|0|6|1|(648)|(625)|(743)|(844)| |占收比(%)|16|10|11|11| - | - | - |14|11|11|11| |行政开支|(95)|(216)|(170)|(170)|0|-21|79|(669)|(691)|(820)|(931)| |占收比(%)|10|16|12|12| - | - | - |15|12|12|12| |经营利润|(78)|(149)|12|(17)|NA|NA|NA|(1182)|(407)|21|108| |调整后经营利润|(62)|(137)|26|(2)|NA|NA|NA|(1129)|(350)|90|185| |其他收入/(支出)|69|13|65|57|14|385| -6|142|135|104|124| |税费|(4)|0| - | - | - | - | - |(9)| - | - | - | |归母净利润/(亏损)|(12)|(136)|77|41|90|NA|NA|(1049)|(272)|125|232| |调整后归母净利润/(亏损)|3|(124)|91|55|67|NA|2901|(996)|(215)|194|310| |调整后经营利润率(%)|-6.6|-9.9|1.8|-0.2| - | - | - |-24.8|-6.1|1.3|2.4| |调整后净利率(%)|0.3|-8.9|6.4|3.9| - | - | - |-21.9|-3.7|2.8|4.0| |每股盈利(调整后，人民币元)|0.01|(0.49)|0.36|0.22|67|NA|2957|(3.87)|(0.85)|0.76|1.22| [7] 行业覆盖公司情况 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |GOTU US|高途|买入|2.69|4.60|71.0%|2024年11月20日|教育| |部分其他公司如百度、快手、欢聚集团等也有相应评级、价格及涨幅等信息 [12] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|2961|4554|5768|6837|7762| |主营业务成本|(790)|(1455)|(1872)|(2239)|(2541)| |毛利|2171|3099|3896|4598|5221| |销售及管理费用|(1501)|(2964)|(2987)|(3013)|(3338)| |研发费用|(462)|(648)|(625)|(743)|(844)| |其他经营净收入/费用|(356)|(669)|(691)|(820)|(931)| |经营利润|(149)|(1182)|(407)|21|108| |Non - GAAP标准下的经营利润|(91)|(1129)|(350)|90|185| |财务成本净额|76|70|60|64|64| |其他非经营净收入/费用|86|71|75|40|60| |税前利润|13|(1040)|(272)|125|232| |税费|(11)|(9)|0|0|0| |非控股权益|(9)|0|0|0|0| |净利润|(7)|(1049)|(272)|125|232| |作每股收益计算的净利润|(7)|(1049)|(272)|125|232| |Non - GAAP标准的净利润|51|(996)|(215)|194|310| [13] 资产负债简表（百万元人民币） |截至12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|670|1162|550|687|933| |有价证券|2254|1845|1938|2034|2136| |存货|25|36|50|85|68| |其他流动资产|638|596|1096|1367|1552| |总流动资产|3587|3640|3633|4174|4690| |投资物业|1030|923|969|1017|1068| |物业、厂房及设备|534|670|617|615|617| |无形资产|0|0|22|24|26| |其他长期资产|263|595|598|600|603| |总长期资产|1827|2188|2206|2257|2315| |总资产|5413|5828|5838|6431|7004| |应付账款|860|1394|1234|1044|911| |其他短期负债|1113|1867|1615|1846|2018| |总流动负债|1973|3261|2849|2890|2929| |长期应付账款|138|345|345|345|345| |其他长期负债|196|289|331|393|446| |总长期负债|334|634|676|737|790| |总负债|2307|3895|3525|3627|3720| |股本|7903|7749|8401|8766|9015| |储备及其他资本项目|(4797)|(5815)|(6088)|(5962)|(5730)| |股东权益|3106|1933|2313|2803|3285| |总权益|3106|1933|2313|2803|3285| [14] 现金流量表（百万元人民币） |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|3|(1040)|(272)|125|232| |折旧及摊销|54|61|69|74|79| |营运资本变动|258|1503|(1053)|(186)|(107)| |税费|11|9|0|0|0| |其他经营活动现金流|28|134|194|230|261| |经营活动现金流|354|666|(1062)|244|466| |资本开支|(41)|(91)|(115)|(68)|(78)| |投资活动|(282)|(93)|554|(48)|(153)| |其他投资活动现金流|(101)|0|0|0|0| |投资活动现金流|(424)|(184)|439|(117)|(230)| |负债净变动|0|0|0|0|0| |权益净变动|(90)|0|0|0|0| |其他融资活动现金流|0|0|0|0|0| |融资活动现金流|(90)|0|0|0|0| |汇率收益/损失|11|11|11|11|11| |年初现金|820|670|1162|550|687| |年末现金|670|1162|550|687|933| [15] 财务比率 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|(0.028)|(4.079)|(1.074)|0.493|0.914| |全面摊薄每股收益|(0.028)|(4.079)|(1.074)|0.493|0.914| |Non - GAAP标准下的每股收益|0.193|(3.873)|(0.846)|0.763|1.220| |每股账面值|11.721|7.519|9.116|11.048|12.945| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|73.3|68.0|67.5|67.3|67.3| |EBITDA利润率|(3.2)|(24.6)|(5.9)|1.4|2.4| |EBIT利润率|(5.0)|(26.0)|(7.1)|0.3|1.