报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][9] 报告的核心观点 - 2024年综合果仁及豆果表现亮眼，零食量贩及海外渠道增长较快；2024年毛利率下滑叠加费用率提升，公司盈利能力下滑；Q1春节错期下收入和利润双下滑，费用投放和原料价格影响利润；短期经营承压，长期发展仍有较多看点，调整盈利预测后维持“买入”评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月22日，甘源食品近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为3.7%、 -18.0%、 -15.1%，沪深300同期表现为 -3.3%、 -0.3%、7.2% [3] - 当前价格71.90元，52周价格区间47.54 - 95.98元，总市值67.0222亿元，流通市值35.7239亿元，总股本9321.58万股，流通股本4968.55万股，日均成交额1.2019亿元，近一月换手4.06% [3] 财务数据 - 2024年公司实现营收22.57亿元，同比 +22.18%；归母净利润3.76亿元，同比 +14.32%；扣非归母净利润3.41亿元，同比 +16.91%。单Q4实现营收6.52亿元，同比 +22.05%；归母净利润0.99亿元，同比 -13.91%；扣非归母净利润0.93亿元，同比 -10.40% [4] - 2025Q1公司实现营业收入5.04亿元，同比 -13.99%；归母净利润0.53亿元，同比 -42.21%；扣非归母净利润0.46亿元，同比 -45.14% [4] 产品与渠道 - 分产品，2024年综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆分别实现营收7.05、5.24、3.02、2.77亿元，同比增长39.80%、12.56%、10.48%、19.72% [5] - 分渠道，2024年公司经销、电商、其他模式分别实现营收19.27、2.39、0.81亿元，同比增长22.58%、10.75%、65.45%，线下表现好于线上，线下零食直营和海外业务增长较快 [5] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为35.46%，同比 -0.78pct，销售、管理、研发费用率分别为12.67%、3.75%、1.42%，同比 +1.18pct、 -0.03pct、 +0.16pct，归母净利率16.67%，同比 -1.14pct [5] - 2025Q1毛利率为34.32%，同比 -1.08pct，销售、管理、研发费用率分别为17.34%、4.87%、1.23%，同比 +4.24pct、 +1.38pct、 +0.17pct，归母净利率为10.47%，同比 -5.11pct [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为26.09、30.41、35.27亿元，分别同比 +16%、 +17%、 +16%；归母净利润分别为3.91、4.93、5.90亿元，分别同比 +4%、 +26%、 +20%，EPS分别为4.20、5.29、6.33元，对应PE分别为17、14、11倍 [8]