报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 风电装机有望加速，公司齿轮箱项目放量在即，风电铸件、主轴量利同步改善，预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为3.18/4.09/5.00亿元，对应现价，PE为17x、13x和11x [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收40.03亿元，同比增加5.67%；归母净利润1.15亿元，同比增加4.97%；扣非归母净利0.74亿元，同比增加1.19% [3] - 2024Q4营收10.44亿元，同比增加25.31%，环比减少3.20%；归母净利润0.35亿元，同比扭亏，环比减少3.31%；扣非归母净利0.31亿元，同比增加2424.28%，环比减少12.51% [3] - 2025Q1营收11.22亿元，同比增加25.75%，环比增加7.48%；归母净利润0.74亿元，同比增加1488.76%，环比增加110.19%；扣非归母净利0.71亿元，同比增加2147.06%、环比增加129.83% [3] 点评 - 量：2024年公司整体销量31.10万吨，同比增长7.31%，风电主轴、特殊合金、特种不锈钢、齿轮箱零部件、铸钢件增量显著，分别同比增加1827.77%、52.34%、47.89%、42.96%、35.78% [4] - 利：2024年公司整体毛利率16.62%，同比增加1.96pct；2024Q4、2025Q1毛利率19.71%、19.33%，环比分别+1.42pct、 - 0.37pct，同比分别+10.89、+6.30pct；齿轮钢、风电精密机械部件、齿轮箱零部件、铸钢件、风电主轴毛利率分别为14.60%、17.19%、26.48%、13.46%、22.10%，同比+1.23、 - 1.90、 - 1.82、 - 0.85、+7.84pct [4] 核心看点 - 风电招标加快，新增装机有望高增：2024年风电装机规模达520.68GW，新增装机容量79.82GW，同比增长6%；风电整机新增招标164.1GW，同比增长90.2%，其中陆上新增招标152.8GW，海上新增招标11.3GW；风机大型化持续发展，全国新增机组平均单机容量为6.0GW，同比增长8.1%，海风机组平均单机容量达10.0GW，同比增长3.9% [5] - 齿轮箱项目放量可期：2024年度产能进一步释放，拓展多家海内外优质客户，产品产销量同比大幅增加，设备开工率提高，降低单位固定成本，增强盈利能力；除风电领域外，积极拓展在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域应用 [5] - 签署大额风电零部件合同：2025年3月12日与明阳智能签署《风力发电机组零部件2025年框架采购合同》，合同金额为15.05亿元（含税），提供轮毂、机座、主轴等风电机组零部件，若合同顺利执行，将大幅增厚公司业绩 [6] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,003 | 5,327 | 5,788 | 6,205 | | 增长率（%） | 5.7 | 33.1 | 8.6 | 7.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 115 | 318 | 409 | 500 | | 增长率（%） | 5.0 | 177.7 | 28.5 | 22.2 | | 每股收益（元） | 0.54 | 1.49 | 1.91 | 2.33 | | PE | 47 | 17 | 13 | 11 | | PB | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | [7] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 4,003 | 5,327 | 5,788 | 6,205 | | 管理费用 | 162 | 202 | 214 | 223 | | 投资收益 | -3 | 0 | 0 | 0 | | 净利润 | 140 | 375 | 481 | 588 | | 其他流动资产 | 370 | 485 | 519 | 550 | | 非流动资产合计 | 5,927 | 5,992 | 5,777 | 5,457 | | 资产合计 | 11,464 | 12,434 | 13,082 | 13,789 | [11] 利润表及主要财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 4,003 | 5,327 | 5,788 | 6,205 | | 营业成本 | 3,338 | 4,300 | 4,604 | 4,867 | | 营业税金及附加 | 25 | 33 | 36 | 39 | | 销售费用 | 25 | 33 | 36 | 38 | | 管理费用 | 162 | 202 | 214 | 223 | | 研发费用 | 211 | 261 | 284 | 304 | | EBIT | 307 | 585 | 710 | 836 | | 财务费用 | 135 | 146 | 149 | 152 | | 资产减值损失 | -5 | -5 | -6 | -6 | | 投资收益 | -3 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 164 | 433 | 555 | 678 | | 营业外收支 | -4 | -4 | -4 | -4 | | 利润总额 | 160 | 429 | 551 | 674 | | 所得税 | 20 | 54 | 70 | 85 | | 净利润 | 140 | 375 | 481 | 588 | | 归属于母公司净利润 | 115 | 318 | 409 | 500 | | EBITDA | 650 | 973 | 1,149 | 1,313 | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 5.67 | 33.08 | 8.65 | 7.20 | | EBIT增长率 | 31.30 | 90.70 | 21.50 | 17.71 | | 净利润增长率 | 4.97 | 177.72 | 28.49 | 22.22 | | 盈利能力（%） | | | | | | 毛利率 | 16.62 | 19.28 | 20.47 | 21.56 | | 净利润率 | 2.86 | 5.98 | 7.07 | 8.06 | | 总资产收益率ROA | 1.00 | 2.56 | 3.13 | 3.63 | | 净资产收益率ROE | 3.16 | 8.25 | 9.73 | 10.81 | | 偿债能力 | | | | | | 流动比率 | 1.35 | 1.35 | 1.46 | 1.61 | | 速动比率 | 0.75 | 0.76 | 0.86 | 0.99 | | 现金比率 | 0.20 | 0.16 | 0.26 | 0.38 | | 资产负债率（%） | 65.14 | 65.53 | 64.04 | 62.21 | | 经营效率 | | | | | | 应收账款周转天数 | 122.13 | 103.00 | 98.00 | 95.00 | | 存货周转天数 | 257.28 | 230.00 | 230.00 | 230.00 | | 总资产周转率 | 0.36 | 0.45 | 0.45 | 0.46 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益 | 0.54 | 1.49 | 1.91 | 2.33 | | 每股净资产 | 16.93 | 18.02 | 19.63 | 21.59 | | 每股经营现金流 | -1.22 | 2.89 | 4.29 | 4.99 | | 每股股利 | 0.38 | 0.30 | 0.38 | 0.47 | | 估值分析 | | | | | | PE | 47 | 17 | 13 | 11 | | PB | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | | EV/EBITDA | 14.90 | 9.96 | 8.43 | 7.37 | | 股息收益率（%） | 1.49 | 1.18 | 1.52 | 1.85 | [12] 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 140 | 375 | 481 | 588 | | 折旧和摊销 | 343 | 388 | 438 | 477 | | 营运资金变动 | -898 | -292 | -151 | -156 | | 经营活动现金流 | -261 | 618 | 920 | 1,068 | | 资本开支 | -491 | -456 | -228 | -161 | | 投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资活动现金流 | -491 | -457 | -228 | -161 | | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债务募资 | 556 | 0 | 0 | 0 | | 筹资活动现金流 | 1,018 | -198 | -189 | -214 | | 现金净流量 | 285 | -37 | 503 | 693 | [12]