报告行业投资评级 - 对特斯拉股票的评级为“中性”，12个月目标价为260美元，基于对Q5 - Q8E包含SBC的每股收益应用100倍估值得出 [17] 报告的核心观点 - 报告认为特斯拉2025年第一季度情况喜忧参半，非GAAP每股收益较弱，关税和宏观因素带来持续风险，但部分关键指标好于预期，如新车生产时间和汽车非GAAP毛利率（不含积分） [3] - 投资者关注焦点可能集中在关税和利润率、新车型差异化程度以及人工智能相关进展等方面 [3] - 特斯拉因宏观经济环境不确定性和关税未给出指引，将在第二季度更新时重新审视2025年指引 [3][4][12] 根据相关目录分别进行总结 结果 - 2025年第一季度营收193.35亿美元，环比下降25%，同比下降9%，低于高盛预期3%，低于市场预期9% [5] - 汽车业务营收139.67亿美元，环比下降29%，同比下降20%，隐含车辆平均售价约4万美元，略高于高盛估计；监管积分销售5.95亿美元，高于高盛估计 [8] - 能源生产与存储业务营收27.3亿美元，环比下降11%，同比增长67%，低于高盛预期；储能部署量为10.4GWh，是第一季度利润率最高的业务 [8] - 服务及其他业务营收26.38亿美元，环比下降7%，同比增长15%，低于高盛预期 [8] - 总公司毛利率（含SBC）为16.3%，高于高盛预期的15.6%，略低于市场预期的16.4%；汽车非GAAP毛利率（含SBC，不含监管积分收入）为12.5%，低于高盛预期的13.0%，高于市场共识的11.6% [6] - 每辆车成本从2024年第四季度的3.47万美元增至约3.55万美元 [7] - EBIT（含SBC）约4亿美元，低于高盛预测的约6.5亿美元 [10] - 非GAAP摊薄每股收益（不含SBC）为0.27美元，低于高盛预期的0.32美元和市场预期的0.41美元；GAAP每股收益为0.12美元 [10][11] - 现金、现金等价物和投资环比增加4亿美元至370亿美元，第一季度自由现金流为6.64亿美元，库存环比增加17亿美元至137亿美元 [11] 展望 - 特斯拉认为难以衡量全球贸易政策变化对汽车和能源供应链、成本结构及需求的影响，今年的增长速度取决于自动驾驶进展、工厂生产爬坡和宏观经济环境等因素 [4][12] - 新车（包括更实惠车型）计划于2025年上半年开始生产，将采用下一代平台和现有平台的部分技术，并在现有生产线生产；有报道称Model Y更实惠精简版的推出时间将推迟至2025年第三季度至2026年初 [4][13][15] - 计划于2025年6月在奥斯汀进行无人驾驶FSD试点推出，预计今年晚些时候在加利福尼亚及美国其他地区发布；专用Robotaxi产品Cybercab仍计划于2026年开始量产 [16] 价格目标和关键风险 - 股票评级为“中性”，12个月目标价260美元，当前股价237.97美元，潜在涨幅9.3% [17][19] - 下行风险包括车辆降价幅度超预期、电动汽车竞争加剧、关税影响超预期、电动汽车需求放缓、产品/功能延迟、关键人员风险、内部控制环境、利润率和运营风险等；上行风险包括电动汽车更快普及和/或特斯拉市场份额增加、宏观经济环境改善、新产品提前推出、人工智能产品更早/更大影响以及关税影响小于预期等 [18]