报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][5][12] 报告的核心观点 - 泡泡玛特一季度业绩大超预期，国内海外增长趋势持续，品牌向上战略打破单店天花板，IP全球认可度持续提升，海外业务空间大、增速快、利润率高，组织架构升级为全球加速扩张奠定基石 [1][5] - 参考公司一季度业绩预告，预计2025 - 2027年收入各242/335/423亿元，同比各增长86%/38%/26%；经调净利各70.1/99.1/128.3亿元，同比各增长106%/41%/29%；经调净利率各28.9%/29.6%/30.3% [5] - 考虑到公司2025 - 2027年预计35%的经调净利CAGR，给予公司2025年35倍PE估值，对应目标市值2639亿港元，上调目标价25%至198.1港元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 泡泡玛特市值236.22亿港元/30.44亿美元，日交易额（3个月均值）1.773亿美元，发行股票数目13.43亿，自由流通股占比49%，1年股价最高最低值为175.90 - 30.55港元 [2] 事件情况 - 4月22日泡泡玛特发布一季度业绩预告，收入同比增长165% - 170%，中国同比增长95% - 100%，海外同比增长475% - 480%，远超预期 [3][12] - 中国各渠道中，线下渠道同比增长85% - 90%，线上渠道同比增长140% - 145%；海外各地区中，亚太同比增长345% - 350%，美洲同比增长895% - 900%，欧洲同比增长600% - 605% [3] 点评情况 - 经营上，一季度联名《哪吒之魔童闹海》系列手办成最畅销产品，THE MONSTERS ×海贼王联名款表现优异，Hirono小野全球首店开幕，推出POPOP子品牌进军饰品品类 [4] - 坚持品牌向上，2024年改良门店陈列和加强激励机制使国内线下渠道表现优异，2025年围绕品牌向上战略推动门店商品结构差异化和升级改造，积木品类和甜品受消费者喜爱 [4] - 4月14日董事长兼CEO王宁官宣全球组织架构升级，在大中华区、美洲区、亚太区和欧洲区设置区域总部，提高内部管理和协同效率 [4] - 海外业务一季度在2024年375%增速基础上再创新高，2025年将在美国、泰国、法国、澳大利亚等地区开设更多多元化、地标性门店 [4] 财务报表分析和预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（亿元）|130.4|242.2|335.3|423.5| |YoY（%）|106.9|85.8|38.4|26.3| |毛利（亿元）|87.1|167.8|234.1|299.6| |毛利率（%）|66.8|69.3|69.8|70.8| |经调净利润（亿元）|34.0|70.1|99.1|128.3| |经调净利率（%）|26.1|28.9|29.6|30.3%| [8][11] 可比公司估值情况 |公司名称|收盘价|市值|EPS (LC) FY25E|PE FY25E|PEG 25 - 27E|PS FY25E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华特迪士尼公司|86.1|155,633|5.4|15.9|1.2|1.6| |孩之宝|52.1|7,288|4.0|13.1|1.2|1.8| |万代南梦宫控股公司|4,942.0|23,082|204.7|24.1|7.0|2.6| |三丽鸥株式会社|6,171.0|11,154|172.2|35.8|2.5|10.9| |多美株式会社|3,008.0|1,993|178.8|16.8|0.8|1.1| |国际行业平均|-|-|-|21.2|2.6|3.6| |泡泡玛特|175.9|30,447|5.7|31.1|0.6|9.0| [9]