报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 25.11 元 [8] 报告的核心观点 - 钱江摩托 2024 年营收和归母净利增长，25Q1 营收环比增 20.5%但净利承压，依托动力平台在大排量竞争有优势，海外业务拓展有望带动盈利结构改善，上调 25 - 26 年归母净利润预测 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024 年营收 60.31 亿元（yoy + 18.3%），归母净利 6.77 亿元（yoy + 45.8%）；25Q1 营收 13.3 亿元（yoy - 0.81%，qoq + 20.5%），归母净利 0.87 亿元（yoy - 38.0%，qoq - 58.7%） [1] - 24 年毛利率同比 - 1.2pct 至 26.3%，25Q1 毛利率同环比 - 0.9 / + 2.4pct 至 25.4%；24 年销售/管理/研发费率分别 - 0.7 / - 1.4 / - 0.3pct 至 3.6%/4.0%/6.1%，归母净利率同比 + 2.1pct 至 11.2%；25Q1 管理费率同环比 - 0.3 / - 0.4pct 至 4.0%，研发费率同环比 + 1.6 / - 3pct 至 6.8%，销售费率同环比 + 1.2 / + 0.5pct 至 4.3%，25Q1 税金及附加成本同环比 + 36% / + 35%至 1.2 亿元 [3] 销量情况 - 24 年燃油摩托销量同比 + 13.5%至 44.5 万辆，250cc + 大排量摩托销量同比 + 32.4%至 18.2 万辆，内销同比 + 34.4%至 11.7 万辆，维持国内市占率第一，出口同比 + 28.5%至 6.54 万辆；25Q1 公司销量同环比 + 9% / - 3%，大排量销量实现 13%同比增长 [2] 海外业务情况 - 24 年海外销售同比 + 32.5%至 27.4 亿元，毛利率提升 0.9pct 至 28.7%，较国内销售毛利率高 4.4pct；25 年将通过经销商渠道开拓、构建本地化配件中心提升售后等方式耕耘西欧、拉丁美洲市场，ATV 产品已量产并开发欧美多个意向客户 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司 25 - 26 年归母净利润 10%/7.6%至 7.7/9.0 亿元，预计 27 年归母净利润为 10.5 亿元；基于可比公司 25 年 PE 均值 17.2x，给予公司 25E PE 17.2x，目标价为 25.11 元（前值 21.45 元，对应 16.5x PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,098|6,031|7,464|8,822|10,246| |+/-%|(9.75)|18.30|23.77|18.18|16.14| |归属母公司净利润 (人民币百万)|464.02|676.74|771.20|895.17|1,054| |+/-%|11.10|45.84|13.96|16.07|17.74| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.88|1.29|1.46|1.70|2.00| |ROE (%)|11.70|14.67|15.51|16.44|17.32| |PE (倍)|17.98|12.33|10.82|9.32|7.91| |PB (倍)|1.88|1.74|1.62|1.45|1.30| |EV EBITDA (倍)|9.82|6.50|5.22|3.11|2.37|[7] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE (倍)（2025E）|PE (倍)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |301345 CH|涛涛车业|63|4.66|5.82|12.3|9.9| |603129 CH|春风动力|238|11.67|14.34|13.4|10.9| |689009 CH|九号公司 - WD|419|22.81|30.82|25.6|18.9| |603766 CH|隆鑫通用|262|0.73|0.87|17.5|14.7| |平均||245|||17.2|13.6|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027E 年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目及相关财务比率的预测 [19]