报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价128.76元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比大幅增长，2025年一季度延续高增长态势，主要受益于400G、800G光模块需求释放，看好公司持续受益AI算力产业链发展机遇 [1] - 2024年海外和国内业务收入均高速增长，随着光模块需求提升和客户群体开拓，收入有望延续高增 [2] - 2024年和2025年一季度毛利率持续提升，费用管控良好，主要因产品结构优化、生产效率提高和收入增长带来规模效应 [3] - 公司高速率光模块等新产品新技术研发取得突破，泰国工厂二期预计2025年运营抵御关税风险，后续800G、1.6T产品上量有望贡献新增长点 [4] - 考虑高速率光模块需求向好，上调2025 - 2026年高速率产品收入假设并引入2027年预测，因可比公司估值下降调整目标价 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收86亿元，同比增长179%；归母净利润28.4亿元，同比增长312%；1Q25营收41亿元，同比增长264%，环比增长15%；归母净利润15.7亿元，同比增长385%，环比增长32% [1] - 2024年点对点光模块业务营收86亿元，同比增长183%；海外业务收入68亿元，同比增长162%；国内业务收入18亿元，同比增长266% [2] - 2024年综合毛利率45%，同比提升14pct；1Q25毛利率49%，环比提升0.5pct；1Q25销售/管理/研发费用率分别为0.93%/1.48%/2.91%，分别同比 - 0.90/-1.10/-1.87pct [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,098|8,647|13,258|15,684|16,614| |+/-%|(6.43)|179.15|53.33|18.30|5.93| |归属母公司净利润(人民币百万)|688.36|2,838|4,839|6,174|7,096| |+/-%|(23.82)|312.26|70.53|27.59|14.92| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.97|4.00|6.83|8.71|10.01| |ROE(%)|12.59|34.08|36.75|31.99|26.92| |PE(倍)|83.61|20.28|11.89|9.32|8.11| |PB(倍)|10.53|6.91|4.37|2.98|2.18| |EV EBITDA(倍)|65.14|16.62|8.72|6.38|4.49| [7] 可比公司估值表 |证券代码|证券名称|股价（元）|总市值（百万元）|归母净利润（百万元）（2023A/2024A/E/2025E/2026E）|PE（X）（2023A/2024A/E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |300308 CH|中际旭创|80.07|88,453|2174/5171/8781/10776|41/17/10/8| |300394 CH|天孚通信|67.50|37,393|730/1344/2308/3049|51/28/16/12| |002281 CH|光迅科技|42.84|33,998|619/788/1122/1442|55/43/30/24| |平均值| - | - | - | - |49/29/19/15| |300502 CH|新易盛|81.20|57,555|688/2838/4839/6174|84/20/12/9| [20] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [26]