报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价10.17元 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司经营质量显著恢复，营业收入和归母净利润同比改善，经营性现金流由负转正，预计2025年整体经营质量进一步提升，盈利能力有望恢复 [1] - 公司经营质量显著提升，降本增效成果初现，毛利率同比增长，各项费率同比下降 [2] - 公司深耕AI安全领域，产品逐步落地，相关应用取得成果并进行试点应用 [3] - 公司重视产品创新，创新产品订单高速增长，持续研发投入有利于长期业绩增长 [4] - 考虑公司聚焦核心客户需求、优化销售策略，上调2025/2026年收入预测，因AI新产品加大销售投入，下调2025/2026年净利润预测 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入23.58亿元，同比增长40.29%，归母净利润-3.65亿元，同比亏损收窄62.66%；24Q4营业收入10.84亿元，同比增长128.67%，归母净利润-0.39亿元，同比亏损收窄91.43%；2024年经营性现金流1.36亿元，23年同期为-2.02亿元 [1] - 2024年全年毛利率为53.80%，同比增长7.65pct，安全产品收入11.37亿元，同比+45.16%，毛利率67.87%，同比+13.82pct；安全服务收入8.65亿元，同比+18.40%，毛利率55.64%，同比+9.35pct；销售/管理/研发费率分别为32.65%/8.48%/25.80%，同比变动-18.91/-3.29/-11.63pct [2] - 上调2025/2026年收入预测13%/11%至27.08/31.15亿元，预计2027年收入为35.90亿元；下调2025/2026年净利润预测16%/25%至1.15/1.88亿元，预计2027年净利润为2.50亿元 [5] 业务发展 - 2015 - 2024年公司在AI安全领域不断发展，推出多个产品和平台；AI+SOC鹰眼安全运营中心采用风云卫AI安全能力平台取得成果；数据分类分级助手在多行业试点应用 [3] - 2024年公司发布或升级六十多款产品，多款新产品市场占有率排名靠前，部分新产品订单快速增长；数据安全业务相关订单增速超100%，互联网暴露面管理服务订单增长超50%，续约率超70% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,681|2,358|2,708|3,115|3,590| |+/-%|(36.06)|40.29|14.82|15.04|15.26| |归属母公司净利润(人民币百万)|(977.10)|(364.81)|114.82|188.46|249.82| |+/-%|(3,545)|62.66|131.48|64.13|32.56| |EPS(人民币，最新摊薄)|(1.22)|(0.46)|0.14|0.24|0.31| |ROE(%)|(35.62)|(14.33)|4.32|6.63|8.10| |PE(倍)|(5.51)|(14.77)|46.92|28.59|21.57| |P/B(倍)|1.96|2.11|2.02|1.90|1.75| |EV/EBITDA(倍)|(6.29)|(55.91)|10.59|7.23|8.04| [7] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值(亿元）|2025E营业收入（亿元）|2026E营业收入（亿元）|2025E PS（倍）|2026E PS（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |启明星辰|002439 CH|15.39|188|38.81|42.91|4.8|4.4| |天融信|002212 CH|7.34|87|34.75|39.48|2.5|2.2| |安恒信息|688023 CH|45.48|47|26.35|32.73|1.8|1.4| |平均||| | | |3.0|2.7| [13]