报告公司投资评级 - 首次覆盖给予鹏鼎控股“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 鹏鼎控股作为 PCB 行业龙头，产品布局广泛，2024 年随下游消费电子回暖及 AI 浪潮实现营收和净利润正增长 [1] - FPC 双寡头竞争格局优势凸显，AI 终端带动 PCB 设计难度加大，新兴市场需求增长，公司 FPC 价值量与收入有望提升，且推进扩产项目提升高端市场占有率 [2] - 汽车和服务器市场空间广阔，公司汽车及服务器用板营收增长显著，加快产能扩充与客户合作 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年营收和归母净利润持续增长，具有估值优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、PCB 龙头厂商，产品布局广泛 - PCB 行业龙头，产品多样布局 - 公司前身富葵精密 1999 年成立，2018 年深交所上市，2018 - 2023 年扩充产能巩固地位，2017 - 2024 年连续八年位列全球最大 PCB 生产企业 [14] - 产品线多样，涵盖 FPC、SMA 等，应用于通讯、消费电子、汽车、服务器等领域，为客户提供一站式服务，客户包括 Apple、华为等 [15][18] - 股权结构较为集中，高管背景多元丰富 - 股权结构集中，臻鼎为间接控股股东，公司无实际控制人 [21] - 高管团队经验丰富、视野国际化，董事长沈庆芳和总经理林益弘履历优秀 [24] - 把握 PCB 市场趋势，关注新业务成长 - 近五年营收整体增长，2024 年营收 351.4 亿元，yoy + 9.6%；归母净利润 36.20 亿元，yoy + 10.1% [26] - 毛利率维持 21%左右，2024 年略降，费用率稳中有降，下半年盈利能力恢复 [31] - 汽车及服务器用板业务成长显著，2024 年营收 10.25 亿元，同比增长 90.3%，通讯电子业务稳定，业绩有望提升 [32] - 持续加大研发投入，2024 年投入 23.24 亿元，布局前瞻性技术，新成果有望推动业务增长 [34][36] 二、PCB 景气度回升，强者恒强 - 过去 6 年 PCB 经历三次产业革新，2024 年市场重启增长，全球规模预计达 880 亿美元，中国达 4121 亿元 [41][42] - FPC 主要应用于消费电子，未来向新能源汽车拓展，预计 2023 - 2028 年 CAGR 为 4.4% [42] - PCB 行业需求复苏，中国台湾 2024 年 11 月营收环比增长，预计 2025 年进一步成长，库存先降后升 [43] - 细分产品结构优化，多层板份额最高，未来封装基板、柔性板、HDI 板占比将提高 [48] - 中国 PCB 产业重塑全球产值布局，产能占比 54%，技术突破，鹏鼎 PCB 份额全球第一 [60][64] - FPC 产能向中国转移，产值占比超 50%，但高端制造依赖进口，头部制造商具竞争优势 [66] 三、AI 助力消费电子终端复苏，驱动 PCB 量价齐升 - 手机：历代 iPhone 的硬件升级为 FPC 带来新的增长空间 - 智能手机市场景气度回升，2024 年全球出货量 12.2 亿部，同比增长 7%，中国出货量 2.86 亿台，同比增长 5.6%，未来需求将提升 [67] - AI 端侧落地开启换机潮，预计 2027 年全球 AI 手机渗透率达 43%，中国出货量达 1.5 亿台，渗透率超 50% [69] - 中国折叠屏手机出货量增速远超大盘，2024 年出货量约 917 万台，同比增长 30.8%，预计 2025 年达 1000 万台左右 [74] - FPC 轻薄可弯曲，单机使用数量上升，历代 iPhone 硬件升级带动 FPC 用量和价值量提升，折叠屏手机 FPC 用量是直板机 5 - 10 倍 [76][79][82] - 智能终端升级提高类载板（SLP）应用占比，AI 手机推动硬件升级，FPC 用量大幅提升 [84][87] - 智能可穿戴：AI 赋能 XR 新发展，FPC 应用广泛 - 消费级 AR 成新增长点，24Q4 全球 VR 销量同比增长 10%，AR 销量下降，AI 智能眼镜崛起，24 全年销量 234 万台，预计 2025 年达 550 万副 [91] - Meta Ray - Ban 销量突破 200 万副，预计 2025 年增长由 Meta 主导，带显示的 Ray - Ban 眼镜最早 25H2 亮相 [100][102][106] - Meta Orion 展示 AR 眼镜未来方案雏形，智能眼镜发展路径清晰，国内“百镜大战”激烈 [106][107][110] 四、汽车&服务器市场空间广阔 - 汽车智能化电动化持续渗透，驱动车用 PCB 需求增长 - 新能源汽车销量上升，2024 年 1 - 11 月中国销量 1126 万辆，yoy + 36.4%，渗透率 40%，yoy + 9.6 pcts [3] - 智能化趋势驱动汽车电子市场量价齐升，传感器增加带动车载 PCB 需求，FPC 逐步替代传统线束 [3] - 服务器受益于 AI 算力增长，PCB 量价齐升 - AI 服务器未来发展空间广阔，预计 2025 年产值接近 2980 亿美元，出货量同比增长 28% [3] - HDI 满足 AI 算力硬件需求，带来 AI HDI 需求快速增长，公司汽车及服务器用板 2024 年营收 10.25 亿元，同比增长 90.34% [2][3] 五、布局高端产品，持续扩张海外产能 - 公司加快淮安三园区高阶 HDI 及 SLP 印刷电路板扩产项目，提升高端市场占有率 [2] - 加快泰国园区建设，推动淮安园区与服务器大厂合作，多家新客户进入认证等阶段 [3] 六、盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司 2025/2026/2027 年分别实现营业收入 409/466/520 亿元，同比增长 16%/14%/12%，实现归母净利润 45/53/61 亿元，同比增长 24%/18%/14% [4] - 投资建议：当前股价对应 2025/2026/2027 年 PE 分别为 15/12/11X，具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级 [4]