报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 生猪养殖业务贡献可观利润，2024 年归母净利润高增，维持“买入”评级；考虑海外饲料增长亮眼，上调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润 51.44/57.28/61.67 亿元，对应 EPS 为 3.09/3.44/3.71 元，当前股价对应 PE 为 17.7/15.9/14.7 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024 年营收 1146.01 亿元，同比 -1.31%，归母净利润 45.04 亿元，同比 +64.30%；2024Q4 营收 297.40 亿元，同比 +1.88%，归母净利润 8.80 亿元，同比 +79.74%；2025Q1 营收 256.29 亿元，同比 +10.60%，归母净利润 12.82 亿元，同比 +48.99%；公司拟每 10 股派现 11 元，合计派现 18.30 亿元 [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1279.75 亿元、1385.90 亿元、1489.74 亿元，同比增长 11.7%、8.3%、7.5%；归母净利润分别为 51.44 亿元、57.28 亿元、61.67 亿元，同比增长 14.2%、11.4%、7.7% [7] 饲料业务情况 - 2024 年饲料业务营收 912.02 亿元，同比 -4.95%，毛利率 9.74%，同比 +1.21pct；饲料销量 2652 万吨（含内部养殖耗用量 210 万吨），同比增长约 9%，市占率进一步提升 [5] - 分品种看，2024 年禽料外销量 1265 万吨，同比 +12%，猪料外销量 564 万吨，同比 -3%，水产料外销量 585 万吨，同比 +11%，反刍料及其他等饲料外销量 28 万吨；猪料同比下滑主要系生猪养殖的中小散户存栏下降，猪料有效市场空间萎缩 [5] - 分地区看，2024 年国内饲料外销量 2206 万吨，同比 +5%，海外饲料外销量 236 万吨，同比 +40%，其中水产料外销量同比增长 25 - 30%，禽料外销量同比增长 50% [5] 生猪养殖及动保业务情况 - 2024 年生猪出栏 600 万头，养殖业务营收 188.26 亿元，同比 +21.52%，毛利率 18.28%，同比 +12.05pct；公司聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，团队管理和专业能力提升，综合养殖成本改善 [6] - 2024 年动保业务营收 8.46 亿元，同比 -22.73%，毛利率 56.48%，同比 +6.96pct，盈利能力上行 [6]