报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 盐津铺子整体表现稳健，魔芋产品势能凸显，海外业务初露头角，虽利润率略有承压，但具备稳健成长能力，现阶段优先关注收入，随着高毛利品类和渠道培育成熟，净利率有望边际向上 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收53.0亿元，同比+28.9%，归母净利润6.4亿元，同比+26.5%，扣非净利润5.7亿元，同比+19.3%；2024Q4实现营收14.4亿元，同比+30.0%，归母净利润1.5亿元，同比+33.7%，扣非净利润1.4亿元，同比+43.1%；2025Q1实现营收15.4亿元，同比+25.7%，归母净利润1.8亿元，同比+11.6%，扣非净利润1.6亿元，同比+13.4% [7] - 2024/2024Q4/25Q1分别实现毛销差18.2%/16.1%/17.2%，同比-2.8/-1.8/-1.9pct；2025Q1管理费用率同比-0.8pct；2024/2025Q1分别实现销售净利率12.1%/11.5%，同比-0.4/-1.6pct；实现扣非归母净利率10.7%/10.2%，同比-0.9/-1.1pct [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为8.3/10.3/12.4亿元，同比+29%/+24%/+21%，对应PE为27/22/18X [7] 渠道与产品 - 2024年经销/直营/电商分别实现营收39.6/1.9/11.6亿元，同比+34%/-44%/+40%，直营渠道系公司主动收缩，经销渠道和电商业务表现稳健，海外2024年实现0.6亿营收 [7] - 产品方面，休闲魔芋制品/蛋类零食报表端实现营收8.4/5.8亿元，同比+76%/82%，蛋类制品毛利率为22.1%，同比+1.7pct；果干坚果/蒟蒻果冻布丁相对增速较快，营收分别同比+82%/39% [7] 未来展望 - 2025Q1魔芋产品营收预计同比环比均显著增长；2025年零食量贩是绝对增量贡献最大的渠道，海外业务和会员制商超有望实现营收翻倍增长 [7] 财务预测表 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为66.58/79.09/92.04亿元，同比+25.53%/18.79%/16.37%；归母净利润分别为8.28/10.29/12.43亿元，同比+29.36%/24.33%/20.77% [1][8] - 2024 - 2027年毛利率分别为30.69%/30.00%/30.30%/30.50%，归母净利率分别为12.07%/12.43%/13.01%/13.51% [8] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为11.34/9.04/12.73/14.99亿元，投资活动现金流分别为-7.55/-0.64/-0.38/-0.40亿元，筹资活动现金流分别为-4.52/-5.21/-7.27/-8.73亿元 [8]