报告公司投资评级 - 行业为有色金属/能源金属，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，主业基本面持续改善，光伏铜代银加速推进，考虑下游MLCC行业成长预期和光伏铜代银产业趋势，上修盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收9.45亿元，同比+37.2%；归母净利润0.87亿元，扣非净利润0.73亿元，同比扭亏；Q4实现营收2.18亿元，同比+10.5%，环比-24.3%；归母净利润240万，环比-92.1% [1] 营收与利润 - 营收端：2024年镍粉营收6.8亿元，yoy+36.85%；销量1421吨，yoy+35.97%；平均销售单价48.2万/吨，yoy+0.6%；铜基产品营收1.2亿，销量150.6吨 [2] - 利润端：2024年镍粉/铜基产品毛利率分别为24.36%/18.63%，镍粉毛利率yoy+6pcts；2024年公司毛利率/净利率分别为20.91%/9.25%，yoy+5.87pcts/+13.94pcts [2] 原料与费用 - 原料端：2024年镍价中枢下移，全年均价13.2万/吨，同比-21.3% [2] - 费用端：2024年研发费用同比下降1830万，其他费用相对稳定；2024年计提各项资产减值准备和信用减值准备共计1344万元 [2] 库存情况 - 库存从2023年末的4.35亿元减少至2.89亿元，同比下降33.53%，高价镍库存逐步消化 [2] MLCC行业情况 - 2024年消费电子市场持续复苏，AI应用终端高功能化发展驱动消费电子步入新一轮成长周期；全球智能手机出货量12.4亿部，同比增长6.4%；三星电机MLCC营收同比增速为15.9%，村田前三季度营收同比增速为11.7%，MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升 [3] - AI服务器驱动微型化、超高容MLCC需求量攀升，公司自主研发的小粒径纳米镍粉迎来市场机遇，销量逐步回升，产品结构改善 [3] 光伏领域情况 - 公司依托核壳结构双金属粉体制备技术，协同下游客户开发银包铜粉迭代产品，挖掘铜代银电极技术在光伏领域应用潜力，助推光伏产业成本效益优化 [4] - 公司掌握PVD核心制粉工艺，MLCC用铜粉已大规模量产，对铜粉的抗氧化研究早有布局，有望受益光伏铜代银产业趋势 [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.3/3.3/3.8亿元（2025/2026年前值为2.2/2.7亿），维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|688.91|945.31|1,169.81|1,389.59|1,527.79| |增长率(%)|(7.72)|37.22|23.75|18.79|9.95| |EBITDA(百万元)|150.17|221.64|318.24|432.86|480.54| |归属母公司净利润(百万元)|(32.31)|87.48|232.24|333.92|375.92| |增长率(%)|(121.05)|(370.73)|165.49|43.79|12.58| |EPS(元/股)|(0.12)|0.33|0.89|1.28|1.44| |市盈率(P/E)|(277.86)|102.64|38.66|26.89|23.88| |市净率(P/B)|5.69|5.85|5.29|4.65|4.09| |市销率(P/S)|13.03|9.50|7.67|6.46|5.88| |EV/EBITDA|49.01|33.68|29.12|19.58|18.72| [5]