报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司升降桌业务有望受益品类渗透率提升、跨境业务高成长，拓品类带动成长加速，海外仓成长进入发力期，自建仓+规模化效应盈利弹性有望超预期，内销后续成长、盈利值得期待 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 4月20日公司披露24年报，24A营收56.60亿元（同比+45.33%），归母净利3.36亿元（同比-47.0%），扣非归母净利2.0亿元（同比-20.45%）；4Q24营收16.95亿元（同比+39.4%），归母净利0.7亿元（-39.71%），扣非归母净利0.61亿元（-38.63%），业绩超预期 [2] 经营分析 跨境电商 - 独立站延续强劲表现，自主品牌影响力提升。24A营收20.26亿元（+14.28%），亚马逊/独立站营收10.83/8.19亿元（ +8.08%/+22.04% ），其中2H营收5.91/4.5亿元（ +2.09%/+23.02% ），销售额11.43/8.63亿元，买家数量88.61/34.15万位，人均消费金额1290.25/2526.89元。独立站营收高于第三方平台，人均消费金额近2倍。24A公司自主品牌销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为73.84% [3] 海外仓 - 保持快速增长，业务拓展至英、加、德三国，仓库面积增大，行业地位持续提升。24A营收24.23亿元（+154.76%），2H营收15.72亿元（+167.5%）。截至24A，公司在全球拥有21个自营海外仓，面积66.21万平方米，较年初+128.63%，累计服务外贸企业1175家，24年累计处理包裹超过1100万个（+120%）。24A海外仓毛利率10.37%（同比-2.32pct），毛利率承压因运营面积增加、新会计租赁准则租金前置、新仓货架安装及库容释放爬坡。公司作为FedEx全球Top100客户，有尾程价格优势，盈利能力后续有望改善 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年归母净利分别为3.85/4.35/5.22亿元，当前股价对应PE分别为13/11/9X [6] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,902 | 5,670 | 6,927 | 8,135 | 9,257 | | 营业收入增长率 | 21.61% | 45.33% | 22.17% | 17.43% | 13.79% | | 归母净利润(百万元) | 634 | 336 | 385 | 435 | 522 | | 归母净利润增长率 | 189.72% | -46.99% | 14.63% | 12.90% | 20.15% | | 摊薄每股收益(元) | 2.028 | 0.984 | 1.128 | 1.274 | 1.530 | | 每股经营性现金流净额 | 2.62 | 1.93 | 2.24 | 2.27 | 2.48 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 20.87% | 9.19% | 9.84% | 10.34% | 11.41% | | P/E | 8.83 | 16.14 | 13.01 | 11.53 | 9.59 | | P/B | 1.84 | 1.48 | 1.28 | 1.19 | 1.09 | [11] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、资产、负债等指标在2022 - 2027E的情况，以及相关比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等数据 [13] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 3 | 3 | 3 | 3 | 17 | | 增持 | 2 | 2 | 2 | 2 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.40 | 1.40 | 1.40 | 1.40 | 1.00 | [14] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 10 - 08 | 买入 | 14.47 | 19.20～19.20 | | 2 | 2023 - 10 - 24 | 买入 | 12.90 | N/A | | 3 | 2024 - 04 - 18 | 买入 | 19.63 | N/A | | 4 | 2024 - 08 - 01 | 买入 | 14.68 | N/A | [14]