报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][10] 报告的核心观点 - 全球风电高空安全作业设备龙头，国内β与α共振，海外、非风电领域打开成长空间，驱动业绩超预期[1] - 看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展，预计2025 - 2027归母净利润为4.02、4.70、5.74亿，同比增长28%、17%、22%，CAGR = 20%，2025年4月22日收盘价对应PE为12、11、9倍[10] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 市场预期 - 公司主营业务对应市场空间不大，行业天花板较低，国内风电业务存在下滑风险[2] - 公司拓展其他应用领域能否成功存在较大不确定性[2] - 公司美国敞口较大，市场担心美国加征关税将对公司业绩产生不利影响[2] 研报观点 - 国内风电市场高景气，产品单机价值量提升，2025年国内风电新增装机约105 - 115GW，2024 - 2026年风电年均新增装机容量100GW，CAGR为11%，产品迭代和解决方案优化带来单台风机产品配置价值量提升，风电运维市场空间广阔[3] - 海外市场拓展，北美、欧洲市场有大量存量改造需求，海外新增市场市占率有较大提升空间[3] - 多领域拓展，产品向工业与建筑、应急救援、电网等领域迈进，物料输送机、爬塔机有望成为拳头产品[4] - 公司设有美国全资子公司，无惧关税落地，轻资产生产模式可迅速形成美国本土产能，免爬器在美国市场市占率接近100%，产品到美后服务附加值高，免爬器需求有望增加[4] 检验与催化 检验指标 - 全球风电新增招标量、装机量同比增速；公司海外市占率变动；公司高价值量产品订单增速[9] 催化剂 - 美国关税加征落地力度低于预期；国内风电新增招标量、装机量高增；新兴应用领域取得大额订单[9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027归母净利润为4.02、4.70、5.74亿，同比增长28%、17%、22%，CAGR = 20%，2025年4月22日收盘价对应PE为12、11、9倍，维持“买入”评级[10] 与众不同的认识 - 市场认为风电安全作业设备行业天花板有限，公司风电业务未来可能下滑，且担心美国加征关税影响公司业绩[5] 与前不同的认识 - 此前认为公司发展主要依赖国内风电领域景气度提升，现在认为公司在国内风电市场通过产品/解决方案优化迭代实现自身阿尔法，且海外市场和应用领域拓展打开市场空间，是风电零部件具备强阿尔法逻辑的标的[12] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1299|1635|1887|2346| |(+/-) (%)|18%|26%|15%|24%| |归母净利润（百万元）|315|402|470|574| |(+/-) (%)|52%|28%|17%|22%| |每股收益(元)|1.48|1.89|2.21|2.70| |P/E|16|12|11|9| |P/B|1.9|1.7|1.4|1.2| |ROE|13%|14%|15%|15%|[12]