报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司2024年报及2025一季报业绩超预期，产品矩阵及全球化布局持续完善 [1] - 预计公司2025 - 2027年收入和归母净利润同比增长，24 - 27年复合增速为21% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年度营收150.4亿元，同比增长24%；归母净利润14.7亿元，同比增长46%；经营性现金流29.7亿元，同比增长115%；拟分红5.9亿元，分红比例40% [1] - 2024年主要产品四轮车/两轮车毛利率分别为36.5%、21.7%，同比下滑1.9、2.4pct；销售净利率为9.9%，同比提升1.2pct；加权平均ROE为26.3%，同比提升4.6pct [1] - 2025Q1营收42.5亿元，同比增长39%；归母净利润4.2亿元，同比增长50% [1] - 预计2025 - 2027年收入为188、229、270亿元，同比增长25%、21%、18%；归母净利润为18、22、26亿元，同比增长24%、22%、16% [5] 产品矩阵与全球化布局 全地形车 - 启用全新三缸动力平台，U10 PRO、X10等新品上市，核心产品矩阵焕新 [2] - 2024年销售16.91万辆，营收72.1亿元，同比增长11%；出口额占行业72%，连续十余年居首 [2] - 美国市场跻身TOP4，欧洲市场收购GOES品牌，市占率第一 [2] 两轮摩托车 - 全球化+高端化双轮驱动，产品谱系丰富 [3] - 2024年销售28.65万辆，营收60.4亿元，同比增长37% [3] - 国内市场销售14.32万台，营收30.9亿元，同比增长44%；>200CC跨骑摩托车销量行业第一；新增渠道81家，累计超600家 [3] - 海外市场销售14.33万台，营收29.4亿元，同比增长30% [3] 极核电动 - 聚焦高端电动出行，成长价值领跑行业 [4] - 2024年销售10.60万辆，营收4.0亿元，同比增长414% [4] - AE2、AE4等爆款发布，AE6、AE8系列在高端电摩市场领先 [4] - 国内渠道数量同比增长1489%，国外产品覆盖30余个国家和地区 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15038|18836|22858|27007| |(+/-) (%)|24%|25%|21%|18%| |归母净利润（百万元）|1472|1824|2231|2593| |(+/-) (%)|46%|24%|22%|16%| |每股收益(元)|9.74|11.95|14.62|16.99| |P/E|16|13|11|9| |ROE|26%|25%|24%|23%|[7] 重点公司估值表 |代码|公司|市值（亿元）|股价（元）|2024归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2026E归母净利润（亿元）|2024PE|2025PE|2026PE|PB (LF/MRQ)|ROE (2024)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |689009 SH|九号公司|419|58.38|10.8|16.4|22.1|39|26|19|6.9|19%| |603766.SH|*隆鑫通用|262|12.74|11.5|15.7|18.9|23|17|14|2.8|13%| |603129.SH|*春风动力|238|155.88|14.7|18.2|22.3|16|13|11|3.5|26%| |000913.SZ|*钱江摩托|83|15.84|6.8|8.1|9.3|12|10|9|1.7|15%| |301345.SZ|*涛涛车业|57.60|4.3|5.5|7.2|14|11| - |2.1|14%|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2024 - 2027年的预测数据 [13] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在2024 - 2027年的预测数据 [13]