报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩超预期，味精、氨基酸景气回升，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月22日收盘价11.20元，一年内最高/最低11.95/8.72元，市净率2.1，息率5.32，流通A股市值31,951百万元 [1] - 2025年3月31日每股净资产5.42元，资产负债率36.41%，总股本/流通A股2,853/2,853百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|25,069|6,269|28,228|30,938|34,592| |同比增长率（%）|-9.7|-3.4|12.6|9.6|11.8| |归母净利润（百万元）|2,740|1,019|3,313|3,467|3,713| |同比增长率（%）|-13.9|35.5|20.9|4.7|7.1| |每股收益（元/股）|0.94|0.36|1.16|1.22|1.30| |毛利率（%）|20.1|24.6|20.3|19.6|19.0| |ROE（%）|18.8|6.6|20.8|19.2|18.2| |市盈率|12|/|10|9|9| [5] 公司2025年一季报情况 - 营收62.69亿元（YoY - 3%，QoQ - 2%），归母净利润10.19亿元（YoY + 36%，QoQ + 37%），扣非归母净利润9.05亿元（YoY + 42%，QoQ - 2%），非经部分主要来自政府补助 [6] - 25Q1销售毛利率24.60%，同、环比分别变动+5.27pct、+1.10pct，销售净利率16.25%，同、环比分别变动+4.66pct、+4.59pct [6] - 25Q1销售、管理、财务费用率5.10%，同、环比分别变动 - 0.71pct、+2.45pct [6] 各板块营收及产品价格价差情况 - 25Q1鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块营收分别为18.10、29.39、1.22、9.37、4.61亿元，同比分别变动 - 12%、+7%、 - 8%、 - 2%、 - 23%，环比分别变动+7%、 - 4%、 - 2%、 - 2%、 - 16% [6] - 25Q1主要产品：味精均价7157元/吨（YoY - 13%，QoQ + 1%），价差平均2771元/吨（YoY - 15%，QoQ + 2%）；98.5%赖氨酸均价9.83元/公斤（YoY + 4%，QoQ - 13%），价差平均4.38元/公斤（YoY + 34%，QoQ - 25%）；70%赖氨酸均价5.38元/公斤（YoY + 3%，QoQ + 4%），价差平均1.42元/公斤（YoY + 82%，QoQ + 18%）；苏氨酸均价10.61元/公斤（YoY + 12%，QoQ - 13%），价差平均4.45元/公斤（YoY + 25%，QoQ - 26%） [6] - 展望后续，味精价格预计仍有上行空间，氨基酸逐步进入淡季等待25H2需求回暖。截至4月21日，味精市场均价7417元/吨；98.5%赖氨酸、70%赖氨酸市场均价分别为8.40、5.45元/公斤；苏氨酸市场均价10.20元/公斤，较3月初低点上调7% [6] 跨境收购情况 - 公司拟斥资约5亿元收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产，包括多地经营实体股权及资产、十余种医药氨基酸菌种及知识产权、若干HMO的菌种等 [6] - 截止2024年6月底交易标的总资产434.99亿日元，净资产 - 4.78亿日元，2024年上半年营业收入84.93亿日元，息税折旧摊销前利润 - 25.54亿日元。交割时标的净资产将回正并接近总资产水平 [6] 投资分析意见 - 味精价格持续上行，前期技改、扩产项目有序释放，白城赖氨酸项目推进带来增量，上调2025 - 2027年归母净利润预测为33.13、34.67、37.13亿元（原值为30.63、33.47、36.34亿元），当前市值对应PE分别为10、9、9X，维持“增持”评级 [6]