报告公司投资评级 - 首次覆盖黄山旅游，给予“优于大市”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 考虑资源有偿使用费及特许经营事项对公司经营的影响，预测2025 - 2027年EPS分别为0.44/0.47/0.49元，2025年行业平均24xPE，考虑公司稀缺性资产定位，给予2025年30xPE，目标价13.20元 [2][10] - 2024年公司营收19.31亿元（+0.1%），归母净利润3.15亿元（-25.5%），扣非归母净利润3.17亿元（-19.0%），业绩承压受门票客单价下降、极端天气冲击及金融资产公允价值波动等影响；2024Q4营收5.19亿元，同比+4.9%，归母净利润0.30亿元，同比+100.3%；2024年黄山景区接待进山游客492.2万人，同比+7.6%，其中四季度单季接待129.0万人，同比+23.9% [2][11] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年索道及缆车业务收入7.18亿元（+2.6%），毛利率87.6%；酒店业务收入4.56亿元（-0.9%），毛利率37.9%，同比下滑2.0ppts；景区业务收入2.40亿元（-9.2%），毛利率39.4%，同比下降6.5ppts；旅游服务业务收入4.75亿元，同比小幅增长（+1.0%），毛利率维持低位（9.2%）；徽菜业务收入2.43亿元（+1.4%），毛利率仅8.6%，同比下降7.6ppts [3][12] - 2024年公司推进业务多元化，开展黄山国际大酒店、茶坦帐篷营地等项目，同时智慧化转型加速，自主研发黄山AI旅行助手，升级黄山旅游官方平台，提升运营效率与游客体验 [3][13] 财务数据及预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,929|1,931|2,038|2,133|2,182| |(+/-)%|141.2%|0.1%|5.6%|4.6%|2.3%| |净利润（归母，百万元）|423|315|317|343|356| |(+/-)%|424.3%|-25.5%|0.8%|7.9%|3.9%| |每股净收益（元）|0.58|0.43|0.44|0.47|0.49| |净资产收益率(%)|9.4%|6.8%|6.5%|6.8%|6.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄)|20.73|27.83|27.62|25.59|24.62|[5] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024E|2025E|2023A|2024E|2025E| |300144.SZ|宋城演艺|9.91|-0.04|0.42|0.49|-235.28|23.56|20.09| |600576.SH|祥源文旅|9.98|0.14|0.14|0.37|52.45|49.58|26.85| | |平均值| | | | | | |23.47|[7] 公司概况 - 黄山旅游发展股份有限公司依托黄山风景区优势资源，1996年11月18日创立，是既发行A股又发行B股的旅游上市公司，被誉为“中国旅游第一股”，拥有下属分子公司30余家，员工3000余名，资产规模近40余亿元，有景区、索道、酒店、旅行社、徽菜餐饮五大传统优势业务板块，正拓展智慧旅游等新兴业务，获多项荣誉，明确发展战略与实施路径，努力打造“中国一流的综合型旅游服务旗舰企业” [8] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |黄山旅游集团有限公司|40.6600| |GAOLING FUND,L.P.|0.8500| |辽宁方大集团实业有限公司|0.7300| |香港中央结算有限公司(陆股通)|0.6300| |VANGUARD EMERGING MARKETS STOCK INDEX FUND|0.5400| |GUOTAI JUNAN SECURITIES(HONG KONG) LIMITED|0.4800| |VANGUARD TOTAL INTERNATIONAL STOCK INDEX FUND|0.4400| |兴业银行股份有限公司 - 中欧新趋势股票型证券投资基金(LOF)|0.4300| |NORGES BANK|0.3600| |深圳市前海道和投资管理有限公司 - 道和招盈价值增强8号私募基金|0.3500| |合计|45.4700|[9]