报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][20] 报告的核心观点 - 2024年产品高端化推进叠加线上快速增长驱动业绩稳步提升，2025年一季度保持良性成长，盈利能力持续优化，公司作为抗敏感口腔细分赛道龙头，有望通过多元化扩张完善口腔大健康布局 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收15.60亿/yoy+13.40%，归母净利润1.61亿/yoy+14.07%，扣非归母净利润1.35亿/yoy+27.07%，单Q4营收/归母净利润增速39.12%/28.58%，拟每10股派发利7.5元（含税） [1][8] - 2025Q1实现营收4.30亿/yoy+19.36%，归母净利润0.43亿/yoy+15.64%，扣非归母净利润yoy+27.25%，线上三大平台GMV增速达98%，线下渠道预计低个位数增长，高端医研系列占比持续提升 [3][10] 分品类情况 - 成人基础口腔护理为主要收入来源，2024年营收14.07亿/yoy+14.48%，占比90.22%；儿童基础口腔护理营收1.03亿/yoy - 1.90%；电动口腔护理/口腔医疗与美容护理营收0.10亿/0.38亿，同比yoy - 14.33%/+35.45% [2][9] - 除电动口腔护理毛利率同比降低3.67pct外，其他品类毛利率随产品迭代升级呈增长趋势 [2][9] 分渠道情况 - 仍以经销模式为主，2024年营收10.32亿/yoy - 3.69%，收入占比同比收缩6.19pct至66.13%；直供模式2024年营收0.41亿/yoy - 24.01% [2][9] - 电商渠道增长强劲，2024年营收4.81亿/yoy+51.99%，占比同比提升7.83pct至30.81% [2][9] 盈利能力 - 2024年毛利率/净利率分别同比+5.26/+0.06pct，2025Q1同比+7.08/-0.32pct，毛利率因产品结构升级持续提升 [3][13] - 2024年销售/管理/研发费用率分别同比+3.88/-0.14/-0.02pct，2025Q1同比分别+6.82/-0.33/-0.95pct，毛销差17%/yoy+0.3pct，销售费用率因线上渠道占比提升等上行，管理/研发费用率因规模效应同比下降 [3][13] 营运能力及现金流 - 2024年及2025Q1存货及应收账款周转天数变化不大，营运能力较稳定 [18] - 2024年经营性现金流净额为1.81亿/yoy+20.09%，2025Q1为0.65亿/yoy+35.39%，因销售收入增长带动回款增加 [18] 投资建议 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测2.24/2.86亿元，新增2027年预测3.44亿，对应PE为33/26/22x [4][20] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,376|1,560|2,010|2,444|2,845| |(+/-%)|4.8%|13.4%|28.9%|21.6%|16.4%| |净利润(百万元)|141|161|224|286|344| |(+/-%)|5.0%|14.1%|39.1%|27.4%|20.3%| |每股收益（元）|1.09|0.94|1.30|1.66|2.00| |EBIT Margin|7.4%|8.9%|11.1%|11.9%|12.5%| |净资产收益率（ROE）|10.1%|11.1%|14.9%|18.4%|21.1%| |市盈率（PE）|39.4|46.1|33.1|26.0|21.6| |EV/EBITDA|52.8|49.5|32.8|25.5|21.3| |市净率（PB）|3.97|5.11|4.96|4.77|4.57| [5][23]