报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，得益于深耕国际头部大客户、AI算力等领域PCB产品量产、MFS集团业绩释放和强化成本管理 [2] - 2025Q1业绩大增，Q2指引亮眼，受高价值量产品订单规模上升和盈利能力增强等因素影响 [2] - 拥抱AI发展机遇，定增扩充产能，有望受益于国际头部客户AI产品放量，未来成长空间有望打开 [2] - 预计公司2025 - 2026年EPS分别为5.09和6.90元，对应PE分别为15和11倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入为107.31亿元，同比增长35.31%；归母净利润、扣非后归母净利润为11.54和11.41亿元，同比分别增长71.96%和72.40%；毛利率为22.72%，同比提升2.02个百分点；净利率为10.76%，同比提升2.30个百分点 [2] - 2025Q1营业收入为43.12亿元，同比增长80.31%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为9.21和9.24亿元，同比分别增长339.22%和347.20%；毛利率为33.37%，同比、环比分别提升13.88和7.67个百分点；净利率为21.35%，同比、环比分别提升12.59和8.50个百分点 [2] - 公司指引Q2净利润环比增长不低于30%，H1净利润同比增长超过360% [2] 财务预测 |科目（百万元）|2023A|2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|7,931.25|10,731.47|19,277.30|25,060.49| |营业总成本|7,164.26|9,421.29|14,343.85|18,361.79| |营业成本|6,289.69|8,292.81|12,531.78|16,056.14| |营业税金及附加|52.13|64.47|115.66|150.45| |销售费用|152.67|200.81|289.16|363.38| |管理费用|268.15|392.24|636.15|814.47| |研发费用|348.30|449.83|732.54|927.24| |财务费用|53.32|21.14|38.55|50.12| |资产减值损失|-16.13|-23.62|-20.00|-20.00| |其他经营收益|29.61|40.80|38.00|33.00| |公允价值变动净收益|2.35|-3.49|3.00|3.00| |投资净收益|40.56|8.64|5.00|5.00| |其他收益|-13.30|35.65|30.00|25.00| |营业利润|758.93|1,288.34|4,956.45|6,716.70| |加营业外收入|0.53|43.72|1.00|1.00| |减营业外支出|10.25|20.24|10.00|10.00| |利润总额|749.21|1,311.82|4,947.45|6,707.70| |减所得税|77.87|157.39|553.90|750.97| |净利润|671.35|1,154.43|4,393.55|5,956.73| |归母公司所有者的净利润|671.35|1,154.43|4,393.55|5,956.73| |基本每股收益（元）|0.78|1.34|5.09|6.90| |PE（倍）|98.17|57.09|15.00|11.06| [4] 发展机遇与规划 - 海内外科技巨头资本开支维持高增，DeepSeek加快AI应用渗透，训练、推理算力需求持续扩容，PCB作为核心部件将持续受益 [2] - 公司加大研发投入，具备批量供应高多层板、多阶HDI能力，突破超高多层板、高阶HDI相结合新技术 [2] - 公司拟定增募集19亿元用于越南HDI项目、泰国高多层板项目、补充流动资金和偿还银行贷款，项目面向AI服务器及终端等领域 [2]