报告公司投资评级 - 行业为有色金属/工业金属，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 看好公司系统门窗和汽车轻量化双轮驱动，预计2025 - 2027年归母净利润为2.4、2.7、3亿，对应PE为29、26、23倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收与业绩 - 25Q1公司营收16.74亿，同比+18.59%，归母净利润0.41亿，同比 - 29.55%，扣非净利润0.4亿，同比 - 31.46%，业绩下滑主因毛利率下滑 [1] 股份回购 - 公司发布股份回购报告书，资金总额不低于1.5亿且不超过2.5亿，回购价格不超过28元/股，占总股本2.16%至3.60%，用于注销并减少注册资本及实施股权激励计划及/或员工持股计划 [1] 毛利率情况 - 25Q1综合毛利率10.7%，同比下降1.3pct；25Q1原材料铝期货结算价均价20445元/吨，同比增加1398元/吨，涨幅7.34%；截至4月22日，铝期货结算价19850元/吨，4月以来铝均价同比降幅1.32%，看好Q2毛利率持续改善 [2] 费用率与净利率 - 25Q1期间费用率7.95%，同比+0.11pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.58%、1.66%、3.05%、1.65%，同比变动+0.05pct、+0.07pct、+0.07pct、 - 0.07pct；综合影响下净利率2.47%，同比 - 1.66pct；24Q1公司CFO净额为 - 0.83亿，同比多流出0.17亿，收付现比分别为83.95%、88.38%，同比变动 - 6.45pct、 - 15.62pct [3] 业务发展方向 - 2025年加强汽车轻量化市场开拓，提升产销量，置换低毛利传统工业材产品；从项目定点环节加强机加项目接单，加大CNC等后加工设备投入，过渡业务模式 [4] - 贝克洛持续开发高性能、高品质、智能化系统门窗；加大对合作门窗厂扶持，完善生态链；通过展会深化“贝克洛”品牌认知，B端、C端共同发力 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,986.06|6,671.79|7,623.79|8,658.35|9,771.47| |增长率(%)|10.60|11.46|14.27|13.57|12.86| |EBITDA(百万元)|606.23|664.73|517.76|593.07|659.69| |归属母公司净利润(百万元)|181.30|209.40|237.20|268.11|299.39| |增长率(%)| - 262.72|15.50|13.27|13.03|11.67| |EPS(元/股)|0.73|0.84|0.96|1.08|1.21| |市盈率(P/E)|38.15|33.03|29.16|25.80|23.10| |市净率(P/B)|2.73|2.62|2.40|2.28|2.13| |市销率(P/S)|1.16|1.04|0.91|0.80|0.71| |EV/EBITDA|12.74|10.86|17.50|15.68|14.30| [5] 基本数据 - A股总股本248.10百万股，流通A股股本248.02百万股，A股总市值6,917.07百万元，流通A股市值6,914.92百万元，每股净资产10.80元，资产负债率56.93%，一年内最高/最低28.15/12.74元 [7]