报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025Q1公司成本下降，氨基酸同比价格上涨，味精触底回升，业绩增长主要系主要产品销量增长、赖氨酸量价齐增带来收入增长和毛利增加；展望2025Q2，节后淡季苏、赖价格有所转弱，而苏氨酸较前期底部价格有所回升，味精价格逐步上涨 [11] - 公司稳健进行出海布局，保持高分红回报；作为味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时搭建合成生物学平台，成长动力强；预计25 - 27年归属净利润为31.6、33.9、35.1亿元 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025一季报，实现收入62.7亿元（同比 - 3.4%），归属净利润10.2亿元（同比 + 35.5%），归属扣非净利润9.0亿元（同比 + 42.1%）；当期非经常性损益部分主要来源于获得的政府补助1.2亿元 [2][5] 事件评论 - 2025Q1业绩增长原因：主要产品味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长、赖氨酸量价齐增带来收入增长和毛利增加；原材料玉米现货价格为2197元/吨（同比 - 10.7%，环比 - 0.1%） [11] - 各板块情况：鲜味剂板块2025Q1实现收入18.1亿元（同比 - 11.6%，环比 + 7.1%），味精均价为7157元/吨（同比 - 12.5%，环比 + 0.7%），Q1谷氨酸钠出口量为27.3万吨（同比 + 9.2%）；氨基酸板块2025Q1饲料氨基酸实现收入29.4亿元（同比 + 6.7%，环比 - 4.4%），2025Q1 98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为9.8、5.4、10.6元/千克（同比 + 3.5%、 + 2.7%、 + 1.6%，环比 - 13.2%、 + 4.3%、 - 13.1%），Q1 98%赖氨酸、苏氨酸出口量为26.9、18.3万吨（同比 - 4.6%、 - 1.2%）；大原料副产品板块2025Q1豆粕现货均价为3403元/吨（同比 - 3.7%，环比 + 12.5%），部分大原料副产品定价与豆粕相关，副产品有望受益于豆粕价格上涨 [11] - 2025Q2展望：截至4月21日，Q2玉米、豆粕均价为2266、3309元/吨（同比 - 18.8%， - 19.9%；环比 + 3.1%、 - 2.8%），Q2 98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价为8.5、5.5、10.2元/千克（同比 - 2.6%、 + 0.6%、 - 4.3%；环比 - 14.0%、 + 2.1%、 - 3.8%），Q2味精均价为7413元/吨（同比 - 6.6%，环比 + 3.6%） [11] - 公司布局与分红：国内确保白城60万吨赖氨酸项目按期投产，推进通辽苏氨酸、新疆缬氨酸改造项目；海外拟斥资约5亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产，持续推进海外选址考察工作；2019 - 2023年公司累计现金分红达53.1亿元，2024年现金分红支出约17.0亿元，回购注销支出5.7亿元，合计预计占公司2024年度归母净利润的83%左右 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|25069|26875|31230|31534| |营业成本（百万元）|20037|21215|25009|25145| |毛利（百万元）|5033|5660|6221|6389| |营业利润（百万元）|3491|3867|4138|4286| |利润总额（百万元）|3349|3867|4138|4286| |净利润（百万元）|2740|3164|3386|3507| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2740|3164|3386|3507| |EPS（元）|0.94|1.11|1.19|1.23| |经营活动现金流净额（百万元）|4627|3514|5032|4089| |投资活动现金流净额（百万元）|-2649|-1590|-1584|-1584| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2738|-10|191|191| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-760|1914|3639|2696| |每股收益（元）|0.94|1.11|1.19|1.23| |每股经营现金流（元）|1.62|1.23|1.76|1.43| |市盈率|11.91|10.10|9.44|9.11| |市净率|2.19|1.82|1.53|1.31| |EV/EBITDA|6.67|6.16|5.13|4.49| |总资产收益率|11.5%|11.7%|10.6%|10.1%| |净资产收益率|18.8%|18.0%|16.2%|14.4%| |净利率|10.9%|11.8%|10.8%|11.1%| |资产负债率|38.8%|35.4%|34.7%|29.9%| |总资产周转率|1.07|1.05|1.05|0.94| [15]