报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司水电发电量因雅砻江两河口电站蓄能释放和部分水电站来水偏丰同比增长17.90%，虽平均上网电价同比降低，但水电电价降幅有限，电量高增主导水电业绩稳健；风电和光伏发电量也有增长，新能源业务创造增量效益 [2][11] - 受清洁能源挤压和需求偏弱影响，一季度火电发电量同比降低32.35%，且部分区域火电电价下降，但煤炭价格回落使成本显著优化，主导火电业绩表现 [2][11] - 在清洁能源业务增长和火电业务平稳拉动下，公司一季度业绩有望持续同比改善；预计2024 - 2026年对应EPS分别为0.86元、0.94元和1.05元，对应PE分别为17.03倍、15.63倍和13.94倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年1 - 3月公司控股企业累计完成发电量389.92亿千瓦时，同比减少1.55%；平均上网电价0.355元/千瓦时，同比减少8.25% [6] 事件评论 水电业务 - 2025年一季度水电完成发电量252.71亿千瓦时，同比增长17.90%，主要得益于雅砻江两河口电站蓄能释放和大朝山、小三峡水电站来水偏丰；风电完成发电量19.14亿千瓦时，同比增长5.13%；光伏完成发电量15.20亿千瓦时，同比增长30.56% [11] - 一季度平均上网电价同比降低0.032元/千瓦时，主因火电上网电量下降、部分区域火电中长期交易价格下降和平价新能源项目占比提高；水电电价降幅预计低于平均电价降幅，水电板块业绩展望稳健 [11] 火电业务 - 一季度火电完成发电量102.87亿千瓦时，同比降低32.35%，受清洁能源和外送电量挤压、电力需求偏弱、节能减碳行动和机组检修安排等因素影响 [11] - 部分区域火电中长期交易价格调整，火电电价下降；2025年以来煤炭供需宽松，一季度秦皇岛Q5500动力末煤平仓价均价同比降低180.52元/吨，成本显著回落主导火电业绩表现 [11] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年对应EPS分别为0.86元、0.94元和1.05元，对应PE分别为17.03倍、15.63倍和13.94倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|56712|57241|57317|61584| |营业成本（百万元）|36250|36374|35918|38053| |净利润（百万元）|12160|12098|13538|15110| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|6705|6896|7514|8424| |EPS（元）|0.88|0.86|0.94|1.05| |经营活动现金流净额（百万元）|21268|22248|28738|28508| |投资活动现金流净额（百万元）|-20656|-24181|-31730|-24671| |筹资活动现金流净额（百万元）|-939|1875|3154|-3669| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-290|-57|162|168| |市盈率|16.76|17.03|15.63|13.94| |市净率|2.05|2.06|1.73|1.67| |总资产收益率|2.4%|2.4%|2.4%|2.6%| |净资产收益率|11.4%|11.0%|10.2%|11.1%| |净利率|11.8%|12.0%|13.1%|13.7%| |资产负债率|63.2%|62.0%|59.4%|58.2%| |总资产周转率|0.21|0.20|0.19|0.19| [15]