报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025Q1季报，2024年收入22.6亿元同增22.2%，归母净利润3.8亿元同增14.3%；2025Q1收入5.0亿元同降14.0%，归母净利润0.5亿元同降42.2% 短期费用投入多下调2025 - 2026盈利预测、新增2027盈利预测，预计2025 - 2027利润4.5（-0.7）、5.4（-1.0）、6.8亿元，同增19.0%、20.4%、25.9%，当前股价对应PE分别为14.8、12.3、9.8倍，看好传统渠道改革成效和海外收入放量，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 调味坚果品类持续增长，出海增长亮眼 - 2024Q4收入6.5亿元同增22.0%，受益春节错期 2024年综合果仁、青豆等产品收入分别为7.0、5.2等亿元，分别同增39.8%、12.6%等，综合果仁受益新品增速好[2] - 2024年华东、西南等区域收入分别为6.6、3.7等亿元，同比分别变化45.3%、49.2%等，华北区域客户调整下降，境外业务发力增长亮眼 电商渠道2024年组织调整后全年小幅增长10.6%[2] - 2025Q1收入5.0亿元同比下滑14.0%，主因春节旺季错期，其次收缩礼盒直播业务[2] 2025Q1费用支出较多，利润略低于预期 - 2024Q4毛利率35.1%同降0.9pct，销售费用率12.8%同增1.7pct因促销推广费用，管理费用率平稳 净利润1.0亿同降13.9%，因2023Q4计提全年所得税返还基数效应[3] - 2025Q1毛利率34.3%同降1.1pct，因棕榈油等原料成本提升 销售费用率17.3%同增4.2pct，管理费用率4.9%同增1.4pct，因新增代言费投入及推进海外业务扩充人员[3] 出海空间广阔，远期持续增长 - 一季度受春节错期和传统渠道改革影响，收入短期承压，多渠道费用投入影响利润 传统渠道改革在组织人员等三方面推进，预计2025Q2开始体现效果[4] - 2024年报公告12月设香港和印尼子公司，注册资本分别为207.0万美元和176.0亿印尼盾（约104.5万美金），推进出海业务 2024年实际出海销售体量更高，看好经销体系改革和出海业务助力成长[4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,848|2,257|2,817.3|3,480.4|4,325.2| |YOY(%)|27.4|22.2|24.8|23.5|24.3| |归母净利润(百万元)|329|376|447.5|538.9|678.6| |YOY(%)|107.8|14.3|19.0|20.4|25.9| |毛利率(%)|36.2|35.5|35.5|35.6|36.1| |净利率(%)|17.8|16.7|15.9|15.5|15.7| |ROE(%)|19.5|21.9|20.7|20.7|21.4| |EPS(摊薄/元)|3.53|4.04|4.80|5.78|7.28| |P/E(倍)|20.2|17.6|14.8|12.3|9.8| |P/B(倍)|3.9|3.9|3.1|2.6|2.1|[5] 公司基本信息 - 当前股价71.21元，一年最高最低95.98/47.54元，总市值66.38亿元，流通市值35.38亿元，总股本0.93亿股，流通股本0.50亿股，近3个月换手率180.06%[6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入2817百万元、净利润447百万元等，还列有成长能力、获利能力等主要财务比率[9]