报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，业绩表现靓丽，海内外宠物经济向上，作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利，凭借综合优势拓展新老客户，看好未来成长，上调盈利预测，维持“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收17.98亿元，同比增长34.41%，归母净利润2.15亿元，同比增加108.34%，扣非后归母净利1.91亿元，同比增长75.09%；24Q4营收4.82亿元，同比增长37.16%，归母净利润0.64亿元，同比增长304.22%，扣非后归母净利0.56亿元，同比增长121.90%；25Q1营收4.85亿元，同比增长26.56%，归母净利润0.54亿元，同比增长27.96%，扣非后归母净利0.50亿元，同比增长40.97%；经营活动产生的现金流量净额为2.23亿元，同比增加10.13% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.7元（含税），2024全年分红总额1.60亿元，股利支付率74.44% [2] 业务分析 - 公司主要布局宠物和个人护理产品，2024年宠物一次性卫生护理用品营收16.90亿元，同比增长34.93%，贡献营收比达94.02%，主要产品宠物垫营收15.77亿元，同比增长35.72%，贡献营收比达87.75% [3] - 2024年境外营收增长35.44%至16.82亿元，贡献营收比达93.57%，客户资源体系成熟，与欧美知名商超品牌合作，前五大客户收入占比53%，新客户合作深入；境内营收增长21.06%至1.16亿元，占比6.43%，境内宠物经济需求旺盛 [3] - 宠物尿垫尿裤赛道全球产能集中于国内公司，依依已提前布局柬埔寨产能，预计4月底投产，关税政策变化对其影响可控 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率19.63%、同比增长2.61pct，净利率11.97%，同比增长4.25pct；24Q4毛利率19.79%、同比增长1.15pct，净利率13.32%，同比增长8.80pct；25Q1毛利率18.85%、同比增长0.63pct，净利率11.14%，同比增长0.12pct [4] - 2024年宠物垫毛利率同比增长2.95pct至18.74%，境外市场毛利率增长4.69pct至20.79% [4] - 2024年公司期间费用率4.62%，同比减少0.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.76%/3.54%/5.75%/-9.29%，同比分别-0.27/-0.04/-4.58/+6.84pct；24Q4期间费用率2.76%，同比减少5.89pct；25Q1期间费用率4.54%，同比减少0.36pct [4] 投资建议 - 上调盈利预测，预计公司25 - 27年营业收入分别为21.36/24.99/28.76亿元（前值20.47/23.56/-亿元），25 - 27年EPS分别为1.36/1.59/1.86元（前值1.14/1.32/-元），对应2025年4月22日收盘价17.07元/股，PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,337|1,798|2,136|2,499|2,876| |YoY（%）|-11.8%|34.4%|18.8%|17.0%|15.1%| |归母净利润(百万元)|103|215|252|295|343| |YoY（%）|-31.4%|108.3%|17.2%|16.9%|16.4%| |毛利率（%）|17.0%|19.6%|20.1%|20.3%|20.3%| |每股收益（元）|0.56|1.18|1.36|1.59|1.86| |ROE|5.8%|11.7%|12.1%|12.4%|12.6%| |市盈率|30.48|14.47|12.51|10.70|9.20| [7] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等在2024A、2025E、2026E、2027E的情况 [9]