报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年伟星新材营收及归母净利润下滑但三大主营业务收入降幅收窄，基本面压力最大时刻或已过去 [9] - 公司上市后分红记录良好，2024年分红率提至99%为上市以来最高，对应股息率约4.7%，股息率提升下估值有望重估 [9] - 基于2024年财报数据和对25年行业需求判断，调整2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，现价对应2025年动态市盈率19x [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本15.92亿股，总市值199.64亿元，一年最低/最高价为10.31/18.02元，近3月换手率33.70% [1] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| | ---- | ---- | ---- | ---- | |相对|5.70|4.85|-30.65| |绝对|1.87|4.33|-22.73| [4] 要点 - 2024年公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润63/9.5/9.2亿元，同比-2%/-33%/-28%；24Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润25/3.3/3.1亿元，同比-5%/-41%/-29% [5] - 2024年度拟现金分红7.86亿元，加上中期已实施的1.57亿元，合计9.43亿元，分红率99%（同比+11pcts），对应股息率4.7%（对应2025.4.22收盘总市值） [5] - 2025年公司营业收入目标为65.8亿元（同比+5%） [5] 点评 - 零售业务受冲击相对小，三大主营业务收入下滑幅度收窄；2024年PPR管/PE管/PVC管/其他产品收入分别为29.4/14.2/8.3/10.3亿元，同比-2%/-7%/-8%/+13%，毛利率分别为56%/31%/22%/32%，同比-1.6/-2.9/-6.0/-2.7pcts [6] 净利润同比下滑原因 - 2024年毛利率41.7%，同比-2.6pcts，各主营业务毛利率回落；期间费用率22.2%，同比+2.3pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/4.7%/3.1%/-0.7%，同比+2.1/-0.1/-0.1/+0.4pcts [7] - 投资净收益0.3亿元，同比-1.6亿元；资产减值损失+信用减值损失合计1.1亿元，同比+0.9亿元；归母净利率15.2%，同比-7.3pcts [7] 经营质量 - 2024年经营活动现金流净额11.5亿元，同比-2.2亿元，因净利润下滑；收现比109%，同比-3pcts [8] - 2024年末应收账款5.4亿元，同比-0.1亿元；合同负债约3.8亿元，同比-0.6亿元，或因收入规模略降 [8] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6,378|6,267|6,546|6,824|7,110| |营业收入增长率|-8.27%|-1.75%|4.46%|4.25%|4.18%| |归母净利润（百万元）|1,432|953|1,050|1,115|1,195| |归母净利润增长率|10.40%|-33.49%|10.17%|6.24%|7.22%| |EPS（元）|0.90|0.60|0.66|0.70|0.75| |ROE（归属母公司)（摊薄）|25.61%|18.71%|19.63%|19.96%|20.44%| |P/E|14|21|19|18|17| |P/B|3.6|3.9|3.7|3.6|3.4| [10] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6,378|6,267|6,546|6,824|7,110| |营业成本|3,552|3,652|3,842|4,033|4,229| |折旧和摊销|155|172|174|188|204| |税金及附加|61|63|66|69|72| |销售费用|831|948|941|932|922| |管理费用|303|294|292|289|286| |研发费用|202|192|201|209|218| |财务费用|-72|-45|15|13|10| |投资收益|187|26|0|0|0| |营业利润|1,735|1,141|1,257|1,335|1,430| |利润总额|1,732|1,142|1,257|1,335|1,431| |所得税|271|182|200|213|228| |净利润|1,461|960|1,057|1,123|1,203| |少数股东损益|29|7|7|8|8| |归属母公司净利润|1,432|953|1,050|1,115|1,195| |EPS(元)|0.90|0.60|0.66|0.70|0.75| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,374|1,147|1,200|1,333|1,431| |净利润|1,432|953|1,050|1,115|1,195| |折旧摊销|155|172|174|188|204| |净营运资金增加|-213|46|87|69|67| |其他|-1|-24|-110|-39|-36| |投资活动产生现金流|-1,135|-366|-413|-405|-405| |净资本支出|-380|-351|-404|-404|-404| |长期投资变化|234|253|0|0|0| |其他资产变化|-990|-267|-9|-1|-1| |融资活动现金流|-1,226|-1,469|-710|-851|-947| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|-9|9|101|38|-6| |无息负债变化|63|-154|40|90|96| |净现金流|-985|-688|77|77|79| [11] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产|7,292|6,632|7,034|7,409|7,771| |货币资金|3,174|1,732|1,810|1,887|1,966| |交易性金融资产|0|801|801|801|801| |应收账款|551|539|560|580|601| |应收票据|1|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|0|0|14|15|15| |存货|1,015|951|1,002|1,054|1,106| |其他流动资产|137|176|179|181|184| |流动资产合计|5,054|4,289|4,458|4,613|4,771| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|234|253|253|253|253| |固定资产|1,296|1,315|1,355|1,409|1,469| |在建工程|140|287|401|486|550| |无形资产|363|393|435|475|515| |商誉|87|13|13|13|13| |其他非流动资产|56|27|28|29|31| |非流动资产合计|2,238|2,343|2,577|2,796|3,000| |总负债|1,542|1,397|1,539|1,667|1,757| |短期借款|1|10|111|149|142| |应付账款|497|435|458|481|504| |应付票据|0|67|71|74|78| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|188|107|110|113|116| |流动负债合计|1,461|1,304|1,487|1,612|1,697| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|11|15|15|15|16| |非流动负债合计|82|93|51|55|60| |股东权益|5,749|5,235|5,496|5,742|6,014| |股本|1,592|1,592|1,592|1,592|1,592| |公积金|1,269|1,269|1,269|1,269|1,269| |未分配利润|2,996|2,534|2,787|3,026|3,290| |归属母公司权益|5,594|5,093|5,346|5,585|5,850| |少数股东权益|155|142|149|157|165| [12] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|44.3%|41.7%|41.3%|40.9%|40.5%| |EBITDA率|26.2%|23.1%|22.0%|22.6%|23.3%| |EBIT率|23.6%|20.1%|19.3%|19.9%|20.4%| |税前净利润率|27.2%|18.2%|19.2%|19.6%|20.1%| |归母净利润率|22.5%|15.2%|16.0%|16.3%|16.8%| |ROA|20.0%|14.5%|15.0%|15.2%|15.5%| |ROE（摊薄）|25.6%|18.7%|19.6%|20.0%|20.4%| |经营性ROIC|31.2%|25.3%|23.5%|23.7%|24.0%| [13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|21%|21%|22%|23%|23%| |流动比率|3.46|3.29|3.00|2.86|2.81| |速动比率|2.76|2.56|2.32|2.21|2.16| |归母权益/有息债务|896.70|335.83|45.85|36.07|39.28| |有形资产/有息债务|1089.94|407.87|56.12|44.40|48.31| [13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售费用率|13.03%|15.13%|14.37%|13.65%|12.97%| |管理费用率|4.75%|4.69%|4.46%|4.23%|4.02%| |财务费用率|-1.12%|-0.72%|0.24%|0.20%|0.15%| |研发费用率|3.17%|3.07%|3.07%|3.07%|3.07%| |所得税率|16%|16%|16%|16%|16%| [14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股红利|0.80|0.50|0.55|0.58|0.63| |每股经营现金流|0.86|0.72|0.75|0.84|0.90| |每股净资产|3.51|3.20|3.36|3.51|3.67| |每股销售收入|4.01|3.94|4.11|4.29|4.47| [14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE