报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 公司整体拐点已至，2025年氧化镁贡献增量，预计2025 - 2026年业绩3、4.3亿元，对应PE 17、12倍，给予买入评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 公司2024年年报情况 - 全年营业收入51.92亿元，同比减少5.13%；归属净利润1.35亿元，同比减少45.48%；24Q4营业收入11.89亿元，同比减少16.36%；归属净利润1215万元，同比减少69.65% [2][4] 收入下降原因 - 2024年全国粗钢产量10亿吨，同比下降1.7%；水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%，需求端整体下行制约耐火材料需求 [5] - 2024年耐火材料产品销量77.3万吨，同比微增0.7%；销售均价6718元/吨，同比下降416元，吨毛利1276元，小幅下降146元/吨 [5] 分区域销售情况 - 国内销售37.4亿，同比下降6.6%，毛利率15.2%，同比下降1.24个pct；海外销售14.5亿，同比下降1.24%，毛利率28.67%，同比下降0.69个pct [5] - 美国工厂设计年产2万吨镁碳砖产能，2024年销售收入同比增长72%；塞尔维亚工厂囿于区域地缘冲突销售承压，收入仅427万元，单体亏损1613万元 [5] 分领域经营情况 - 钢铁事业部收入44.3亿，同比下降7.77%；环保材料事业部收入3.8亿元，同比下降23.49%；原材料事业部实现收入8.17亿元，同比增长40.3%（未剔除分部间交易），推测是镁砂自供比例提升 [6] 其他收益及单季度情况 - 报告期内，公司其他收益4860万元（同期为4010万元），主要是增值税进项税加计抵减及其他税收减免和政府补助资金等；投资收益1277万元（同期为852万元）；信用减值计提1595万元（同期为4705万元） [6] - 24Q4收入11.9亿元，同比下降16.4%，环比下降9%，推测与钢铁领域产品降价有关，24Q4经营微利 [6] 新业务情况 - 活性氧化镁业务稳步推进，中期潜在订单饱满，凭借产品性能和性价比优势，在印尼红土镍和非洲钴市场空间值得期待 [6] - 公司在美国和塞尔维亚工厂有产能布局，欧美基建发力下，弹性可期 [6] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5192|5506|5753|5986| |营业成本（百万元）|4206|4433|4524|4623| |毛利（百万元）|986|1073|1229|1363| |营业利润（百万元）|118|337|492|604| |利润总额（百万元）|122|337|492|604| |净利润（百万元）|129|320|467|574| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|135|304|430|574| |EPS（元）|0.14|0.30|0.43|0.57| |经营活动现金流净额（百万元）|431|589|532|1005| |投资活动现金流净额（百万元）|-229|-341|-340|-150| |筹资活动现金流净额（百万元）|-477|-139|-186|-240| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-276|109|5|615| |每股收益（元）|0.14|0.30|0.43|0.57| |每股经营现金流（元）|0.43|0.58|0.53|0.99| |市盈率|35.50|17.40|12.31|9.22| |市净率|1.48|1.47|1.37|1.25| |EV/EBITDA|19.89|14.16|10.32|7.80| |总资产收益率|1.6%|3.8%|5.5%|7.5%| |净资产收益率|4.0%|8.4%|11.1%|13.6%| |净利率|2.6%|5.5%|7.5%|9.6%| |资产负债率|57.4%|55.5%|53.8%|32.8%| |总资产周转率|0.63|0.66|0.67|0.78| [16]