报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025Q1特步主品牌流水同比中单位数增长，预计靠鞋类带动，线上增速高于线下，线下连带率和客单价稳定，折扣70 - 75折，库销比4个月；索康尼Q1流水同比增长超40% [2][6][8] - 特步推出全民适配碳板跑鞋360X 2.0和特步青云缓震旗舰跑鞋，完善产品矩阵 [8] - 短期公司布局DTC渠道战略，收入及利润有望增长，2025年税率对业绩弹性大；中长期主品牌直营渠道精炼内功，索康尼保持强劲增长，预计未来3年达15% - 20%高利润率水平成增长第二极，预计2025 - 2027年归母净利分别为14.1、16.0、18.2亿元，现价对应PE分别为9/8/7倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13577|14373|15437|16777| |营业收入增减(%)|-5%|6%|7%|9%| |归母净利润（百万元）|1238|1413|1602|1822| |归母净利润增减(%)|20%|14%|13%|14%| |EPS|0.49|0.51|0.58|0.66| |P/E|10.70|8.88|7.84|6.89| [10]