报告行业投资评级 - 对隆基绿能的评级为买入 [14] 报告的核心观点 - 美国商务部宣布对四个东盟国家光伏电池和组件“双反”终裁税率远高于初裁，达到41%-660%，反倾销税/反补贴税生效取决于美国国际贸易委员会6月2日的最终决定和6月9日发布命令 [1] - 相比初裁税率情景，终裁结果对应的单位利润将平均降低40%，缘于成本上升50%和价格上涨15%；经济效益下降导致销量受负面冲击；在马来西亚设有产能的中国企业处于相对有利地位 [3] - 隆基绿能是全球领先的一体化光伏组件企业，有望在2025年下半年迎来EBITDA的拐点，背接触(BC)技术的加快渗透将推动其周期中期净资产回报率高于同业，当前估值接近历史谷底水平，给予买入评级 [14] 根据相关目录分别进行总结 美国光伏“双反”调查情况 - 4月21日美国商务部宣布对四个东盟国家光伏电池和组件“双反”调查最终肯定性决定，终裁税率较初裁提高11-526个百分点，达到41%-660% [1][7] - 反倾销税/反补贴税生效取决于美国国际贸易委员会6月2日做出最终决定和6月9日发布命令 [1] 终裁税率对中国企业在美产能的影响 - 相比初裁税率情景，终裁结果对应的单位利润将平均降低40%，生产成本平均提高50%至0.29美元/瓦，美国组件价格上涨15%，毛利率下降17个百分点至22% [3][4] - 经济效益下降和关税不确定性可能干扰集中式地面光伏项目开发时间表 [3] - 在马来西亚设有产能的中国企业处于相对有利地位，隆基绿能在马来西亚建有3GW电池和组件产能，预计其3GW马来西亚电池产能将支撑2025 - 2030年期间1.8 - 2.1GW美国出货量的预测 [3] 隆基绿能投资观点 - 对隆基绿能的评级为买入，市场忽视了其有望在2025年下半年迎来EBITDA的拐点和背接触(BC)技术加快渗透将推动周期中期净资产回报率高于同业两点 [14] - 预计多晶硅/玻璃价格将较2025年二季度下降15%/20%，有助于隆基绿能的EBITDA利润率在2025年下半年至2026年期间维持在3% - 5%，尽管同期组件价格将下降6% [14] - 到2030年BC组件将占到全球光伏组件需求量的三分之一，隆基绿能的BC组件供应量将达到全行业总供应量的一半，BC组件出货量占比将从2023年的9%上升至64%，净资产回报率将高于同业 [14][15] - 公司当前估值接近历史谷底水平，主要推动因素为2025年下半年多晶硅和玻璃价格下降和到2025年底公司成功实现20GW BC产能爬坡 [15] 目标价格估值方法 - 12个月目标价格为人民币19.8元，基于11倍的2027年预期EV/EBITDA并按11.3%的股权成本贴现回2025年，对应20%的2027 - 30年预期EBITDA年均复合增速 [16]